策略周报：资金透视 回购增持再贷款使用进度如何？

　　核心观点

    　　上周海外担忧因素有所缓和，市场进入缩量调整后的反弹期，资金共识流入电子、机械板块。节前各类资金观望情绪较浓，对交易性资金的关注度边际有所回落，我们重点跟踪政策性资金及外资的状况：1）第二批回购增持再贷款当前使用进度较第一批同期偏慢，但或与市场位置及扰动因素增多有关，后续落实进度有望加速，进一步强化逆势资金力量；2）EPFR 口径下，上周外资再度转为净流出，继续强调当前配置新兴市场的全球基金，其A股仓位处于历史较低水平，外资仍是潜在增量资金的重要来源。

    　　关注点1：回购增持再贷款持续推进

    　　1 月2 日，股票增持再贷款政策优化，相比第一批申请企业关注：1）政策优化以来回购增持再贷款使用91 亿元，较第一期同期（去年10 月18 政策发布后半个月）的223 亿元进度偏慢，或与市场位置与内外扰动有关，待市场波动回落企业申请进度有望加速；2）上海证券报统计，截至去年末有超700 家企业与金融机构达成再贷款申请意向，当前仅有326 家披露，仍有超50%的再贷款有望落实，从而进一步强化逆势资金力量；3）结构上，第二批再贷款申请企业平均市值约为100 亿元（vs 第一批企业平均市值约为260 亿元），反映越来越多的中小企业得以获得贷款支持，国企、民企均获得支持；4）用途上看，再贷款用于注销式回购占比约为44%（vs 第一批再贷款用于注销式回购比例为39%，A 股整体为10%）。

    　　关注点2：哑铃配置偏向科技成长

    　　上周各类资金在哑铃配置上有所偏移，具体来看：1）融资资金、行业ETF、主动偏股型基金均净流入TMT 板块，其中电子共识度较强；2）红利出现一定分歧但净流出规模不大，融资资金、行业ETF 净流出红利相关板块。

    　　关注点3：超募资金监管影响几何？

    　　1 月17 日，证监会发布《上市公司募集资金监管规则（征求意见稿）》（后称《规则》），我们提供以下数据供参考：1）《规则》对超募资金用途约束进一步规范，以IPO/增发/可转债统计市场募资情况，2024 年超募的个股主要集中在创业板、北交所；2）行业上，电子、基础化工、计算机等板块超募个股数量居前，《规则》落地有望进一步规范相关行业的资金使用状况。

    　　各类资金边际变化一览

    　　散户资金：资金在连续净流出两周后转向净流入，方向上，增配电子、机械设备、汽车等行业，净流出轻工制造；

    　　杠杆资金：上周资金转向小幅净流入，融资活跃度回升至9.1%，方向上，净流入电子、计算机、通信、机械，净流出基础化工、银行等方向；私募资金：私募排排网显示，2024 年私募平均收益率为12%，仅次于2020年；具体策略中，期货及衍生品策略具备超额收益，债券收益率相对居后；公募基金：上周普通型/偏股型基金权益仓位环比震荡，年初以来变化不大；外资：EPFR 数据显示，假期效应结束后，上期（1 月8 日-1 月15 日）配置型外资再度转向净流出，后续关注特朗普百日新政的扰动；ETF：上周ETF 转向净申购，其中宽基ETF 净流入90 亿元，方向上，净流入科技、周期，减仓大金融、消费。

    　　风险提示：1）估算持仓模型失效；2）数据统计口径有误。