6月PMI点评：6月PMI数据释放积极信号 经济复苏态势渐显但仍面临挑战

　　事件：

    　　2025 年6 月30 日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。6 月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.7%、50.5%和50.7%，比上月上升0.2、0.2 和0.3 个百分点，三大指数均有所回升，我国经济景气水平总体保持扩张。

    　　投资要点：

    　　6 月PMI 数据整体表现积极：6 月制造业PMI 为49.7%，较上月上升0.2 个百分点，虽仍低于50%的荣枯线，但已连续两个月回升，表明制造业景气水平继续改善。

    　　生产指数为51.0%，比上月上升0.3 个百分点，企业生产活动加快；新订单指数为50.2%，比上月上升0.4 个百分点，市场需求有所改善，且重新回到扩张区间。

    　　生产指数高于新订单指数0.8 个百分点，企业生产相对需求扩张力度更大。

    　　企业补库节奏加快：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回升1.5 个百分点至48.4%和46.2%，原材料库存指数为48.0%，比上月上升0.6 个百分点，产成品库存指数回升1.6 个百分点，采购量由前值47.6 升高2.6 个百分点至50.2%，显示企业补库节奏加快。

    　　大中型企业与小型企业PMI 指数表现分化：大型企业PMI 为51.2%，比上月上升0.5 个百分点，高于临界点；中型企业PMI 为48.6%，比上月上升1.1 个百分点，低于临界点；小型企业PMI 为47.3%，比上月下降2.0 个百分点，低于临界点，且为2024 年9 月以来最低值。大中型企业景气回升与宏观政策持续发力密切相关，小型企业回落但未来有望企稳。政府在基础设施建设、产业扶持政策等方面的支持，为大中型企业提供了更多的市场机会和资源保障，推动其生产经营活动的扩张。大中型企业景气度的持续回升，表明其经营状况良好，盈利能力有望提升。对于投资者而言，可以关注大型企业在基础设施建设、高端制造业、科技创新等领域的投资机会。这些领域通常具有较高的市场壁垒和稳定的现金流，能够为投资者带来较为可观的回报。

    　　非制造业商务活动指数稳步扩张：6 月非制造业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2 个百分点，非制造业总体继续保持扩张。建筑业商务活动指数为52.8%，比上月上升1.8 个百分点；服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.1 个百分点。邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，而零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮、房地产等行业商务活动指数均低于临界点。

    　　尽管PMI 数据表现积极，但仍需关注外部经贸环境的不确定性：制造业和非制造业PMI 均有所回升，显示经济整体呈现一定的复苏态势。制造业生产与需求的双升，以及企业补库节奏的加快，表明企业经营状态正由谨慎转向积极。非制造业中，建筑业的持续回升对经济也起到了一定的支撑作用。潜在问题：制造业PMI仍低于荣枯线，且小型企业景气度明显回落，反映出经济复苏的基础尚不牢固，微观主体信心预期有所回落。此外，出口订单虽有回升但仍处于收缩区间，外部环境的不确定性仍对经济产生一定影响。进入下半年，经济可能会面临一定压力。

    　　政策方面，预计政策将持续发力，推动经济进一步复苏。但同时，季节性高温及台风等因素可能给经济带来短期压力。

    　　风险提示：财政政策不及预期；货币政策宽松不及预期；国际经济形势如俄乌冲突等带来冲击。 机构：江海证券有限公司 研究员：徐圣钧 日期：2025-07-08

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