宏观周度述评系列：反内卷的三个意义

　　如何理解“反内卷”？我们认为它在微观、中观、宏观上具有三重意义。

    7 月第一周各国股市回归基本面，商品回归供需面。A 股美股强、欧股平，日股港股回调；原油止跌反弹、黄金上扬、有色震荡、黑色走出徘徊。A股大盘与微盘优于中小盘，红利补涨，银行强势；钢铁反映“控产”预期。

    海外方面，一是特朗普称白宫将7 月4 日向10-12 个主要贸易伙伴寄送关税通知函，7 月9 日之前完成，通知函中的关税水平可能在10%或20%-60%或70%之间；二是特朗普签署美丽大法案，美国国会预算办公室（CBO）估算，与现行法律（current law）相比，法案将在2025-2034财年期间累计额外增加联邦赤字约3.4 万亿美元；三是美国就业数据延续粘性特征，我们倾向于认为美联储7 月不降息，下一次降息可能在9 月。

    高频模型测算至7 月第一周，7 月国内实际、名义GDP 同比为5.12%、3.93%。实际增长继续受低基数提振，名义增长则受CPI 基数压力加大影响；工业品价格受“反内卷”催化，钢煤铜铝等均有所回升。

    财政支出对冲央行大额净回笼，月初流动性依然宽松。本周投资者对于央行持有国债到期的关注度有所升高，我们有四点理解。

    本周百年建筑调研资金到位率由增转降，房建与非房建资金分化，其中房建资金到位出现翘头。近日国家发改委安排超3000 亿元支持第三批“两重”建设项目，至此今年8000 亿“两重”建设项目清单已全部下达完毕。

    　　三季度实物工作量能否出现回升值得关注。

    与2016 年供给侧结构性改革相比，本轮“反内卷”所涉重点行业和主要任务有明显不同。7 月1 日求是杂志刊文分析了整治“内卷式”竞争的实现路径，其中包括引导地方政府树立正确政绩观、实施好反不正当竞争法、通过整合重组提高市场集中度等。

    本周工业品价格涨跌互现，内盘焦煤、螺纹、玻璃等黑色系品种回暖；食品价格涨跌互现；临沂商城指数代表的非食品消费项偏弱；新兴制造业领域改善信号增多，反内卷政策影响下，碳酸锂期货价延续回升，工业硅表现活跃，存储芯片价格则呈进一步上行。

    中财委第六次会议研究纵深推进全国统一大市场建设等问题，工信部将综合治理光伏行业低价无序竞争、推动落后产能有序退出。

    风险提示：高频预测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；中东地缘政治局势升级、OPEC+政策变动、国内地产投资压力短期超预期等。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭磊/陈礼清/陈嘉荔/钟林楠/吴棋滢/王丹/贺骁束/文永恒 日期：2025-07-08

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