通胀数据快评：CPI同比转正

　　事项：

    　　7 月9 日，国家统计局公布数据显示，中国6 月PPI 同比-3.6%，预期-3.2%，前值-3.3%。中国6 月CPI 同比0.1%，预期0%，前值-0.1%，环比-0.1%，预期0%，前值-0.2%。

    　　评论：

    　　CPI 同比转正

    　　6 月CPI 当月同比+0.1%，较上月-0.1%的水平有所回升，这也是CPI 自2025 年1 月以来首次转正。CPI 环比-0.1%，较上月-0.2%降幅有所收窄。从季节性看，6 月CPI 环比-0.1%，略好于过去5 年季节性表现（过去5 年环比平均为-0.2%）但仍然逊于一致预期0%的水平。6 月核心CPI 当月同比+0.7%，较上月+0.6%水平继续上升，核心CPI 环比继续保持0%，与前次持平。

    　　从本次CPI 同比转正的主要推动项目来看，6 月当月同比好于过去5 年同期平均水平的主要项目是衣着、生活用品及服务和其他用品和服务。其中生活用品及服务CPI 主要受益于消费品以旧换新刺激，自2025年1 月以来，生活用品及服务CPI 同比基本保持了向上趋势；其他用品和服务则主要与黄金珠宝等首饰涨价有关。此外，6 月伊朗冲突导致原油潜在供应风险上升，国际油价触底回升，推动国内汽油价格环比由上月-3.7%转为+0.3%，也对本月CPI 构成一定支撑。但是，6 月食品价格环比-0.4%，仍然对CPI 构成一定拖累，其中猪肉CPI 当月同比从上月+3.1%大幅下降至-8.5%。

    　　后续来看，食品项方面，从高频数据来看，随着天气升温，生猪采食量降低，增加生猪增重难度，6 月下旬以来生猪供应阶段性减少，或带动猪价暂时企稳。能源方面，短期需求端看美国衰退预期有所降温，供给端仍然存在OPEC+增产因素，原油价格短期或维持震荡。核心CPI 方面，在现有存量政策下，核心CPI仍是支撑价格的主要力量。

    　　PPI 环比降幅不变

    　　6 月PPI 环比-0.4%，为2024 年11 月以来连续7 个月负增，弱于历史同期平均水平-0.1%；同比-3.6%，降幅比上月扩大0.3 个百分点，创2023 年8 月以来新低，同时也是连续第33 个月为负。主要行业来看，黑色产业链方面，原油价格回升影响下石油PPI 环比上行，但淡季下煤炭价格下行，黑色金属转弱。同时，化工、金属制品、非金属矿物制品、通用设备制造、电池制造价格环比亦继续下行，汽车则环比转正。

    　　总结来看，目前国内价格格局渐趋明朗，目前政策发力主要集中于偏下游消费品，因而CPI 价格、特别是其中纳入以旧换新范围内的消费品部分价格走强，但同时，地产投资有一定转弱迹象，工业品价格继续走弱。未来看，以旧换新短期内仍将是支撑价格的主要力量，工业品价格改善则需要看到反内卷相关政策落地执行。在当前国内需求尚不稳定的情况下，通胀距离完成全年2%的目标仍有较大差距。

    　　风险提示

    　　海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。 机构：国信证券股份有限公司 研究员：邵兴宇/董德志 日期：2025-07-09

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