专题研究：离岸人民币债市场进一步开放 反内卷逻辑下的及时雨

　　离岸人民币债市场进一步开放，反内卷逻辑下的及时雨离岸人民币债券是在中国大陆境外发行的，以人民币计价的债券。离岸人民币债券最早于2007 年由国家开发银行在中国香港市场发行，是我国自2004 年开展离岸人民币业务以来的一大突破。近些年，离岸人民币债券市场平稳向上发展，主要体现在发行人和投资人种类的丰富、发行地区的多样、发行规模的扩大以及投资渠道及政策的完善。

    　　本文主要总结了离岸人民币债券的发行特点，包括：（1）涉险国家来看 ，离岸人民币债券仍以中资企业为主。（2）券种分布上，主要以金融信用债和央行发行的央票为主。（3）发行场所来看，目前中国香港交易所场是最大的离岸人民币债券发行市场，2024 年发行占比达到近50%，其次为中国澳门交易所，占比达到30%。（4）发行期限上，离岸人民币债券主要以中短期限为主，长期限发行较少。截至2025 年7 月4 日，根据彭博统计，离岸人民币债券存续规模为1.5 万亿元，存单存续规模为4367 亿元，存续债券也存在以下特点，包括：（1）信用债存续规模相对更大。（2）境内中资主体发行债券占比最高。（3）近三年内到期的债券占比最高。（4）信用债中金融行业占比最高为57.5%，工业第二占比24.6%。（5）信用债发行票面利率在2.1%-3.15%区间占比最高。

    　　目前境内投资者可以通过QDII/RQDII、南向通、TRS 和中国香港互认基金等渠道参与到离岸人民币债券市场交易当中。（1）获得QDII/RQDII 资格的金融机构可在境内募集资金，运用所募集的部分或全部资金以资产组合方式进行境外证券投资，包括离岸人民币债券，境内投资者亦可通过购买相关产品来间接投资相关境外证券。QDII 投资额度由国家外汇管理局管理，实行余额管理制度。（2）经中国人民银行认可的部分公开市场业务一级交易商，以及合格境内机构投资者（QDII）和人民币合格境内机构投资者可通过“南向通”开展境外债券投资。（3）中国境内机构投资者还可以通过跨境TRS 获得投资离岸债券的收益。（4）中国境内投资者可以通过购买香港互认基金的方式间接持有离岸人民币债券。

    　　当前来看，离岸人民币债券具有较高的配置价值和交易价值。在当前在岸人民币利率降至相对低位、国内债券市场“资产荒”的背景下，境内投资者对于境外资产配置需求也有所抬升，离岸人民币债券作为本币计价的境外资产具有其天然的优势，配置吸引力也有所提升。同样作为境外债，点心债相比于美元债可以节约汇率对冲成本，点心债高票息优势更为明显。离岸人民币债的交易价值既体现在其本身利率变动带来的资本利得博弈机会，也体现在包括曲线形态、离岸与在岸组合等相对价值策略层面。离岸人民币债的交易价值一定程度上也需要依托活跃的二级市场带动。近年来，离岸人民币债券市场交投活跃度显著提升，比如我们看到政策层面也在积极推动建设更活跃的离岸人民币债券市场。今年以来，美元指数整体走弱，特别是如果下半年美联储开始降息，那么美元大方向走弱的趋势将会更加确定，企业补结汇的动力也会进一步增强，推动下半年人民币继续升值。为防止人民币过度升值，人行有动力继续宽松在岸和离岸资金面，推动在岸和离岸人民币利率继续下行，我们认为目前是很好的配置和加仓机会。

    　　我们认为建设离岸人民币债券市场具有重要意义。首先，作为离岸人民币重要投融资应用场景，离岸人民币债券市场发展对推动人民币国际化具有重要战略意义。其次，离岸人民币债券市场可进一步满足境内低利率环境下，投资者投资出海的相关需求。展望来看，我们认为可以从供需两方面出发，通过完善离岸市场相关政策制度、优化配套基础设施建设等，进一步盘活并扩大离岸人民币债券市场规模。

    　　风险

    　　离岸人民币债券市场政策发生重大变化。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：祁亦玮/袁文博/东旭/陈健恒 日期：2025-07-10

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