6月CPI与PPI：治理“低价无序竞争”

　　核心观点

    　　一、CPI 转正，PPI 降幅继续扩大：6 月CPI 环比-0.1 %；同比0.1 %（前值-0.1 %），结束连续4 个月负值的状态。6 月PPI 环比-0.4 %；同比-3.6 %（前值-3.3 %），连续33 个月为负，且降幅连续4 个月扩大。

    　　二、CPI 新涨价因素的贡献仍然为正：6 月CPI 同比增速0.1 %，其中新涨价因素贡献0.1 个百分点，翘尾因素贡献0.0 个百分点。此后CPI翘尾因素的贡献将回落至7 月的-0.5 个百分点，并在8 月和9 月到达-0.9 个百分点的低位，之后再回到年底的0.0 个百分点。

    　　三、CPI 结构：6 月CPI 食品项同比-0.3 %（前值-0.4 %），但非食品项同比0.1 %（前值0.0 %）；核心CPI 同比0.7 %（前值0.6 %）。

    　　1. 食品项：6 月畜肉项同比回落至-4.2 %（前值0.7 %），其中猪肉项同比-8.5 %（前值3.1 %），但牛肉项同比2.7 %（前值-0.1 %），羊肉项同比-1.8 %（前值-2.8 %）。此外鲜果项同比6.1 %（前值5.5 %），鲜菜项同比-0.4 %（前值-8.3 %），蛋类项同比-7.7 %（前值-3.5 %）。粮食项同比-1.2 %（前值-1.4 %），食用油同比-1.8 %（前值-1.7 %），酒类同比-1.7 %（前值-2.0 %），奶类同比-1.1 %（前值-1.5 %）。

    　　2. 非食品项：6 月衣着类同比1.6 %（前值1.5 %），居住类同比0.1 %（前值0.1 %），生活用品及服务类同比0.7 %（前值0.1 %），交通和通信类同比-3.7 %（前值-4.3 %），教育文化和娱乐类同比1.0 %（前值0.9 %），医疗保健类同比0.4 %（前值0.3 %），其他用品和服务同比8.1 %（前值7.3 %）。

    　　四、PPI 翘尾因素贡献将回升：6 月PPI 同比-3.6 %，其中新涨价因素贡献-2.0 个百分点（前值-1.5 个百分点）；翘尾因素贡献-1.6 个百分点（前值-1.8 个百分点）。接下来翘尾因素的贡献将连续回升，10 月回到0.0 个百分点，我们提示这有助缓解PPI 降幅加深。

    　　五、PPI 结构：6 月PPI 生产资料项当月同比-4.4 %（前值-4.0 %），生活资料项当月同比-1.4 %（前值-1.4 %）。生产资料项之中，采掘工业当月同比-13.2 %（前值-11.9 %），原材料工业当月同比-5.5 %（前值-5.4 %），加工工业当月同比-3.2 %（前值-2.8 %）。

    　　投资建议

    　　就2025 年二季度而言，CPI 同比增速的季度均值为-0.03 %（一季度为-0.10 %），PPI 同比增速的季度均值为-3.20 %（一季度为-2.33 %），这意味着二季度名义GDP 增速中的平减指数可能也低于一季度。但7 月1 日中央财经委第六次会议强调要“纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。”加之7 月之后PPI 同比增速中翘尾因素的贡献将持续回升，我们提示下一阶段应关注PPI 同比降速可能收窄的边际变化。

    　　风险提示

    　　（1）外部环境不确定性风险；（2）逆周期政策时滞的风险。 机构：甬兴证券有限公司 研究员：高明 日期：2025-07-10

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