宏观经济点评报告：一个不一样的OBBB解读

　　基本内容

    　　OBBB 法案的光速通过得以让特朗普在7 月4 日留下耀眼的政治成果，也反映出了他在国内事务更强的掌控力。这种掌控力亦可用在更有效率的“开源节流”当中，尤其是从法案的细节来看，特朗普的减支决心并未退却。

    　　新闻渲染的10 年4 万亿美元增赤的基线情形是TCJA 等减税法案完全不续作,即现行法律基线(Current Law)，我们认为更需要观察的是现行政策基线(Current Policy)下的边际赤字变化。在此视角下，美国实际增赤水平有限且与预期关税增收规模接近对冲；2029 财年起，年度赤字（相较于当前政策基线）将保持边际收缩，这意味着OBBB 对经济的刺激相对温和。

    　　进一步的，我们认为OBBB 法案减支部分并没有被特朗普用作打压民主党的政治工具，反而体现出了一定的逻辑完备性，尤其是在部分减支方面对传统红州和摇摆州的伤害更深，这也更加能体现出他坚定的减支决心。

    　　无论是Medicaid 还是SNAP 削减，背后都展现出了特朗普对“养懒汉”政策的排斥与修正，意在推动美国适龄人群更积极的工作意愿；这尤其体现在更加严格的工作要求以及“按劳分配”的中心思想。

    　　MAGA 被赋予了太多负面解释，但往往忽视掉的是，“让美国再次伟大”不是依赖“虚体部门”的泡沫式繁荣，和高福利体系下的躺平养懒汉，而是依赖于“实体部门”的劳动产出，从而与减税政策形成正向驱动。特朗普期待的黄金时代更加需要每一个平凡的美国人努力工作，而非赋闲在家享受增长的转移支付红利。

    　　换个角度看，特朗普做的是将拜登政策的普世价值观扭转，回到“资格审查优先于覆盖面的提升”（eligibilityverification over enrollment），这种有着清晰目标和路径的美国改革政策，才是需要重视的地方。

    　　风险提示

    　　1）美国经济遭遇断崖式下跌，货币与财政政策再次被迫宽松，影响减支水平。2）特朗普党内号召力下降。3）特朗普新一轮关税的不确定性导致美国金融市场波动加剧，非美资金外流加速。 机构：国金证券股份有限公司 研究员：宋雪涛 日期：2025-07-11

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