蓄力新高3：指数新高后 如何配？

　　回顾：2025 年3 月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5 月继续强调“红5 月”积极可为，AH 市场均有不错表现。半年度策略《蓄力新高》，提示关注全球去美元化+资金流向非美趋势，以及中长期龙头化、国产化、全球化三大主线。

    　　正如我们6 月22 日《蓄力新高——聚焦龙头化、国产化、全球化》中判断，全球宽财政+宽货币周期向上，景气周期向上+外资流入权益市场特别是非美市场，叠加国内政策有为+资本市场改革，行情有望蓄力冲击新高。本周上证突破3500 创2024 年11 月以来新高。当前上述长期催化仍然延续，我们继续展望行情震荡向上再创新高。

    　　海外：本周美国各路关税施压，但市场反应有限：本周特朗普开始对中国以外国家施加关税压力，但市场已逐渐习惯特朗普前期施压、后期TACO 的节奏，美股表现仍然强势、未受影响。对于中美贸易侧，月初美国解除对中国出口乙烷、EDA 等限制，叠加本轮并未对中国施压，预示中国侧压力较小。

    　　长期看：全球+国内利好延续，支撑行情向上展望新高。全球看，“大漂亮”法案确定宽财政基调和全球周期方向，等待美联储确认降息开启新一轮周期，9月议息会议前的6-7 月美国经济和通胀数据应需重视。中国看，陆家嘴论坛科创“1+6”深化资本市场改革，“反内卷”延续产业改革、加速传统产业去杠杆+向新质生产力升级，改革红利持续释放。展望未来全球产业格局，美国发力传统制造业回流（特别是周期），中国发力新质生产力，上游产业提质提价，周期龙头同样受益。

    　　展望后续：国内改革持续推进落地+全球长周期政策拐点确认+弱美元趋势加强+复苏进程持续验证，行情向上空间进一步打开。

    　　配置方面，核心资产助力行情持续突破，中期维度持续推荐龙头化、国产化、全球化三大主线。“反内卷”与产业整合催化下，龙头化主线表现或更优。

    　　1）龙头化-反内卷&产业整合深化：出海和两新两重政策带动的制造(汽车、农机、工具等)、消费(零食、啤酒、软饮、院线等)、供给出清&反内卷的周期（装修建材、管材、化学制品和农化）。

    　　2）国产化-空间广阔&进程提升：电子(光刻机、半导体设备)、计算机(信创、金融科技等)、新材料(铜箔、银浆等)、机械(工业机器人、实验仪器等)。

    　　3）全球化-从代工到创新：A 股机械、电子、轻工等、H 股医药、消费、广告等，美国新一轮关税中未对中国大力施压，后续关注中美贸易缓和板块。

    　　专题研究：龙头化五大主线方向

    　　需求疲弱与供给过剩的双重夹击下，2021 年以来，超过半数的行业经历了新一轮洗牌。从行业竞争格局优化、下游景气回暖两个角度出发，关注龙头化五大主线：

    　　1）出海拉动。主要包括受益于外需改善的汽车（商用车、摩托车以及两轮车）、通用设备（农机、工具）、金属制品以及小家电等。

    　　2）受益于“两重两新”政策支持的高端制造。包括军工（军工电子、航海装备、地面兵装、低空经济）、电子（半导体设备、消费电子、半导体零部件）、AI 算力相关（通信模组、服务器）。

    　　3）盈利底部修复的内需消费。食饮（零食、啤酒、软饮）、消费服务（院线、广告、医疗服务）、医药（血液制品、创新药）。

    　　4）基建地产链出清尾声。装修装饰、装修建材、管材以及家居。

    　　5）反内卷出清方向。锂电、快递、化学制品和农化。

    　　风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 机构：财通证券股份有限公司 研究员：李美岑/王亦奕/徐陈翼/张洲驰/熊宇翔 日期：2025-07-13

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎