6月通胀数据点评：核心CPI延续回升

　　6 月，扩内需、促消费政策持续显效，CPI 同比由上月下降转为上涨0.1%；环比较上月回升0.1pct 至-0.1%。核心CPI 同比回升至0.7%，为一年多以来的新高，延续了今年以来温和修复的趋势。6 月食品价格同比降幅收窄0.1pct 至-0.3%，环比回落0.2pct 至-0.4%。环比来看，6 月环比降幅小于季节性，且小于过去五年同期平均值，或反映食品价格下行空间逐渐收敛。6 月非食品价格同比上涨至0.1%，环比回升0.2pct,由降转平。从结构上看，工业消费品价格同比降幅收窄，是非食品项重要支撑。这一变化或主要受到两方面影响：一是以旧换新政策逐步落地、汽车和家电等耐用品需求边际改善；二是尽管整体PPI 仍处于下行通道，但部分中下游制造行业价格降幅趋缓，部分行业如新能源车、光伏设备等产品价格止跌迹象初显，为工业品价格形成了一定支撑。其次，服务类价格表现稳中趋升，成为非食品CPI 中最具“粘性”的板块。

    　　6 月份，环比与前值持平录得-0.4%，同时受环比下降及对比基数变动影响，PPI 同比降幅比上月扩大0.3 个百分点录得-3.6%，但随着各项宏观政策加力实施，部分行业供需关系有所改善，价格呈企稳回升态势。

    　　环比来看，夏季高温雨水天气增多，影响部分房地产、基建项目施工进度，叠加钢材、水泥等供给相对充足，同时西北地区太阳能、风力发电及西南地区水力发电增多。上述影响使得黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格及电力热力生产和供应业价格均降。

    　　值得注意的是，尽管整体PPI 同比降幅扩大，但局部结构性亮点正在显现，一方面全国统一大市场建设纵深推进带动部分行业价格同比降幅收窄。治理企业低价无序竞争力度加大，落后产能退出和产品品质提升逐步推进，汽柴油车整车制造、新能源车整车制造价格环比上涨。另一方面提振消　　费相关政策加力扩围带动部分生活资料价格同比回升。内需潜力持续释放，高品质生活需求增加，生活资料中一般日用品和衣着价格同比上涨。

    　　此外，2025 年6 月PMI 主要原材料购进价格指数录得48.4%，高于出厂价格指数46.2%，反映企业在上游原料端仍具备一定的采购议价空间。短期来看，PPI 持续在下行通道是国内外周期共振下的结果。一方面，全球制造业仍处在弱复苏阶段，叠加全球贸易摩擦的影响，外需支撑有限；另一方面，国内工业企业产成品库存去化未完成，新增订单增长动能较为不足。与此同时，CPI 仍处于低位缓慢修复阶段，价格体系缺乏较为强劲的内生反弹动力。

    　　风险提示：政策落地不及预期；有效内需不足；美国关税政策超预期。 机构：麦高证券有限责任公司 研究员：刘娟秀 日期：2025-07-13

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