宏观研究报告：跨越3500 怎么看 怎么办

　　行情回顾：跨越3500 之路

    　　7 月7-11 日，类权益市场继续走强，上证指数登上3500 点。

    　　截至7 月11 日，万得全A 收盘价为5423.46，较7 月4 日上涨3.56%；中证转债上涨2.08%，各价位估值均有所拉伸。

    　　上证指数为何能够跨越3500 点？一方面，市场不缺流动性，持续夯实的稳市预期，带动风险偏好提升，是当前市场不可忽视的优势。另一方面，市场不缺叙事，海外算力、稳定币、“反内卷”、城市更新等均受到市场关注。

    　　这是一个什么样的3500 点？其一，基本面修复偏缓，主要定价政策预期；其二，结构行情明显，6 月23 日以来消费板块涨幅不明显。其三，赚钱效应仍待提高，主线暂不明朗。

    　　策略：指数高位，挖掘预期差

    　　随着指数来到高位，宏观叙事的影响或将逐渐体现。以基本面修复偏缓为例，在指数位于相对低位时，这一因素并不会成为资金决策时的重要参考。而当指数触及前高时，资金难免会开始衡量基本面能否支撑这一价位。

    　　但市场的做多思维仍然牢固，即使行情回调，也终将迎来反弹。7 月以来，市场隐含波动率持续回升，指向期权市场资金押注后续市场波动率上升。不过，市场做多思维仍然牢固，即使波动预期以向下的方式兑现，也无需过度担忧。

    　　把握政策主线，挖掘预期差，或许是相对稳健的思路。政策预期是主要的上涨逻辑，而当前市场的重心主要在“反内卷”方面，消费&自主可控逻辑则暂时不被关注，相关品种有望在“反内卷”叙事热度暂时降温时迎来反弹。

    　　转债估值再度逼近历史最高位，后续估值稳健性需要持续强势的权益行情支撑。策略方面，估值高企，中性配置策略以及双低策略，上半年的超额收益略微有所回吐。与之对应的是，大盘底仓策略由于负债端机构对收益的渴求，叠加银行板块的行情，表现出明显较强的超额收益。同时，低价配置策略也表现强势，一方面是反内卷对较多低位个券的拉动，另一方面是市场发现已经逐步“消灭”了所谓的具有性价比的“双低”类个券，只能开始向纯粹的低价标的寻求价格回升的机会。

    　　风险提示

    　　权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：田乐蒙/肖金川/董远 日期：2025-07-13

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