宏观周报(7月第2周)：政策预期抬升带动风险偏好上扬

1) 权益：上周市场放量上涨。

    关税方面，美国宣布将关税暂缓期延长至8 月1 日，短期不确定性减弱，降低关税突然大幅上调的风险，带动亚太股市情绪回暖。

    基本面方面，CPI 小幅好于预期，核心的支撑点在于，食品价格降幅小于季节性、油价、金价上涨带动、促消费政策刺激下国内需求持续释放带动。

    PPI 显著低于预期，主要的拖累在于，中下游制造行业受到关税不确定性、618 促销、部分行业产能利用率偏低等影响，价格下滑比较明显，固定资产投资开工偏弱，国内部分原材料制造业价格季节性下行较为明显等。但汽车制造业价格回升，显示前期反内卷成效。

    政策方面，当前对7 月政治局会议政策预期不高，主要以结构性政策为主，但房地产政策预期抬升，带动市场情绪上扬。

    2) 固收：上周债市收益率上行。

    上周催化方面，一方面，短期资金利率似到阶段底部压制债市情绪，另一方面，地产政策预期抬升，关税不确定性短期有所减弱，风险偏好有所抬升，股债跷跷板下压制债市情绪。

    短期来看，预计本周公布的经济数据读数韧性相对较强，而且资金面月内难见进一步宽松，利率进一步下行难度较大，久期观点中性；但中期来看，无论是反内卷还是房地产政策，当前都还处于预期阶段，债市低利率环境的改变需看到反内卷政策的落地和财政政策的加码，基本面和货币政策仍然支撑债市中长期韧性。

    3) 海外：美股下跌、美债利率上行、美元指数上行、人民币贬值、黄金上涨、油价上涨。?美国宣布将关税暂缓期延长至8 月1日，短期，短期减弱了关税不确定性的担忧，但随后美国陆续对其他国家发布加征高关税的信函，比如加拿大进口商品征收35%、对巴西商品征收50%关税，以及自8 月1 日起对铜征收50%的关税再度点燃市场对通胀、贸易紧张局势升级和全球经济放缓的担忧，带动美股下跌、美债收益率上行。

    降息预期方面，美联储公布的最新6 月会议纪要显示，官员们对利率前景的分歧日益显现，主要源于他们对关税可能如何影响通胀的预期不同。特朗普再次要求美联储主席鲍威尔辞职，指责其错误判断通胀形势并拒绝降息。目前市场以9 月、12 月降息两次为中性预期。

    4) 上周事件： 6 月通胀数据分化显著，PPI 压力较大。

    5) 风险提示：基本面超预期弱化、贸易谈判不及预期。 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：陈江月 日期：2025-07-14

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