流动性跟踪：大税期将至 银行融出降至3万亿+

　　概况：逆回购持续回笼，资金价格小幅反弹7 月7-11 日，跨季资金回笼基本告一段落，央行于10-11 日开启净投放，不过资金价格依然延续上升态势。

    　　复盘本周资金市场，周一（7 日）作为跨季资金回收的最后时点，央行延续缩量续作，净回笼2250 亿元，标志着本轮跨季呵护的资金回笼完毕。随后的8-9 日，央行延续净回笼态势，分别回收资金620 亿元和230 亿元。在持续的净回笼压力下，7 月9 日的隔夜和7 天资金利率较前一周五普遍回升1-2bp。

    　　为应对资金面边际收紧，央行于10-11 日重启逆回购净投放，不过资金价格依然延续上行态势。截至11 日，R001 重回OMO 利率之上，较月初低点上行4.3bp，报1.40%；R007 也重回1.5%+，较月初低点上行2.1bp 至1.51%。

    　　资金面收敛的背后，是银行融出回归中性水平。银行平均单日融出水平由前一周5.0 万亿元的高点降至4.3 万亿元，周五更是降至3.7 万亿元的低点。同样，存单发行也在提价，国股行1 年期发行利率从周初的1.59%逐步攀升至1.62%水平。

    展望：税期资金的稳定性仍依赖于央行中长资金的投放往后看，下周（7 月14-18 日）税期扰动将至，叠加1000 亿MLF 到期，资金价格或再迎波动，税期隔夜资金或摆布在[OMO，OMO+5bp]区间，7 天资金利率或升至[OMO+10bp，OMO+15bp]。

    　　本周资金面边际收敛后，央行周四即重启逆回购净投放，或反映其态度仍偏呵护，近期月内首批买断式回购续作也有望落地。税期资金利率的稳定性仍依赖于央行中长资金的投放，或是检验央行态度的关键时段。如果资金利率平稳，甚至走低，可能带动债市行情快速修复。相反，则可能延后债市修复的时点。

    公开市场：7 月14-18 日，央行公开市场到期5257 亿元7 月7-11 日，央行公开市场净回笼2265 亿元，其中逆回购投放4257 亿元，到期6522 亿元。7 月14-18 日，央行公开市场到期5257 亿元，其中MLF 到期1000亿元，逆回购到期4257 亿元。

    票据市场：票据利率多下行，大行持续买票

    　　截至7 月11 日，1M 和6M 票据利率分别较上周（7 月4 日）下行2bp、6bp，收至1.20%、0.88%，3M 则上行3bp 至1.23%。在此期间（7 月7-10 日），大行净买入717 亿元，7 月累计净买入1280 亿元（24 年7 月同期累计净买入976 亿元）。

    政府债：7 月14-18 日，净缴款升至3985 亿元7 月14-18 日，政府债净缴款升至3985 亿元。国债和地方债净缴款量双升，分别升至2761、1224 亿元（前一周为1399、1112 亿元）。

    同业存单：发行利率下行，到期压力提升

    　　7 月7-11 日，同业存单加权发行利率为1.61%，较前一周下行1bp（前一周环比降幅为2bp），不过周内来看，部分银行发行利率已现拐点。

    　　存单到期压力提升，7 月14-18 日存单到期7822 亿元，较前一周的5213 亿元有所提升。

    　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：肖金川 日期：2025-07-12

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