宏观周报：市场对“大而美法案”完全定价了吗？

　　一、市场对“大而美法案”完全定价了吗？7 月3 日，美国众议院通过“大而美”法案（以下简称OBBBA），并在7 月4 日特朗普签署后正式生效。从最终版本来看，主要是涉及以下重点：1）债务上限增加5 万亿美元；2）州和地方税抵扣上限将由现行的1 万美元提高至4 万美元，不过将在5 年后年恢复1 万美元的扣除上限；3）将投资加速折旧、研发费用抵扣、利息扣除等此前众议院版本中临时性减税措施永久化；4）在很大程度上终止2022 年《通货膨胀削减法案》在清洁能源投资的相关条款、削减医疗补助资金和食品券等支出。

    　　从长远的角度来看，该法案加剧居民财富不平等。耶鲁预算实验室的综合分析指出，当计入关税带来的物价上涨以及医疗补助、食品券等福利削减的影响后，收入底层80%的美国家庭可能面临税后收入减少，其中收入最低的10%家庭，其收入降幅或超过6.5%。

    　　对于经济层面来说，根据Tax Foundation 公布的最新预算，OBBBA 对美国经济最大提振在2028 年。从短期来看，OBBBA 将拉动2025 美国GDP约0.2 个百分，拉动率在2026 年上升至1.2 个百分点，并在2028 年达到1.5 个百分点的峰值，主要由于小费收入、加班费及部分车贷利息免税措施将在2025 年至2028 年期间提振GDP。从长期来看，OBBBA 长期拉动美国GDP 约1.2 个百分点，资本存量0.7 个百分点，税前工资0.4 个百分点，并增加93.8 万个全职工作岗位。

    　　但是经济增长的动能依然主要来自于债务的扩张。Tax Foundation 预计OBBBA 将在2025-2034 年间增加联邦赤字4.9 万亿美元（静态基准）或3.8万亿美元（动态基准）。与此同时，截至2034 年，美国债务占gdp 的比例将上升9.6 个百分点至126.7%。

    　　对于资本市场来说，法案的通过对短期和长期资产价格的影响并非对称。从短期来看，OBBBA 确认生效后，美股和美债收益率形成“双涨”的格局。

    　　从中期来看，美债收益率难下的同时，对美股会形成阶段性扰动。从长期来看，美元信用和财政风险会进一步发酵，届时也需警惕和经济基本面产生负面联动。

    　　二、中观产业跟踪：对于“反内卷”，黑色系定价更为积极，螺纹钢期价涨2%，主要是受唐山地区限产以及“反内卷”政策等消息提振；电厂日耗煤量上行且强于季节性，焦煤期货涨近9%，焦炭期货涨6%；南华玻璃指数价格涨5.8%；水泥价格指数下跌，反映需求依然疲软，地产销售整体走弱。

    　　外需方面，7 月以来运价进一步回落，或反映“抢出口”消退带来的影响。

    　　三、大类资产：截至7 月11 日当周，A 股跑赢主要风险资产。近期，随着我国政策层面的持续发力，光伏、水泥、钢铁、汽车等过度竞争的行业“反内卷”预期强化，“反内卷”将带动经济供需关系改善，推动物价回稳的同时促进企业盈利有所提升。相较之下，1 年期、5 年期和10 年期中债收益率均有所回升。海外层面，市场走势略分化，美股表现则相对疲软，欧洲市场较为强势。从汇率来看，美元、欧元、日元和加元兑人民币均贬值。

    　　风险提示：美国通胀表现超预期、全球经济放缓超预期、地缘政治扰动超预期。 机构：西部证券股份有限公司 研究员：边泉水/杨一凡/慈薇薇 日期：2025-07-12

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