关税影响高频跟踪(7月10日)：7月上旬全球贸易仍有韧性

　　概览：贸易量上，7 月上旬美国进口仍有韧性，但持续性存疑；6 月中国出口仍有韧性；6 月全球制造业继续修复。通胀上，微观零售数据显示6 月下半月价格有所回落，但金融市场中长期通胀预期有所升温。企业信心上，关税不确定性导致6 月企业资本开支预期继续走弱。向前看，由于7 月9 日豁免结束推迟至8 月初，不排除7 月下旬美国再度出现“抢进口”，但考虑到当前美国企业库存水平不低，贸易量短期弹性或相对有限。

    　　贸易高频跟踪显示，7 月上旬美国进口仍有韧性，但持续性存疑。美国集装箱到港量7 月首周强于去年同期，6 月美国自中国进口边际修复，但仍弱于23-24 年同期，自越南等国进口维持较高增速；7 月首周数据显示，美国整体进口受越南等国季节性下滑拖累，但强于去年同期。7 月美国进口韧性的持续性存疑：洛杉矶港预计到港量数据显示，7 月上半月增速仍为正，但增速将在下半月回落。6 月底以来中国对美“抢出口”持续降温：

    　　中国发往美国集装箱量在6 月中旬见顶后逐步下行，同期中国至美西、美东集装箱航线价格明显回落，越南至美西航线价格亦明显下行。6 月整体中国出口仍有韧性：中国主要港口集装箱吞吐量仍高于去年同期。

    　　6 月全球制造业PMI 新出口订单继续回升；日韩对美出口边际改善，拉美总体出口则明显回升。6 月全球制造业PMI 出口订单延续修复，新兴市场国家与地区整体强于发达国家，不过中国台湾地区以及东盟整体边际降温，印度、印尼、墨西哥明显改善。6 月日韩对美出口改善。6 月日本（前20 天）对美出口同比转正、韩国降幅明显收窄，但巴西、智利对美出口同比增速明显放缓；中国台湾地区、越南6 月对美出口增速达到90.9%、31.8%。6 月拉美总体出口改善。6 月巴西、智利、墨西哥（汽车）出口同比分别回升至1.4%、10.6%、14%，其中墨西哥汽车出口在4、5 月转负后大幅回升。

    　　6 月底以来美国居民服务和商品消费边际改善。6 月底以来，美国酒店入住率略高于季节性，Opentable 订餐量同比增速亦维持韧性；7 月以来Redbook周度零售指数环比降幅略有收窄，同比增速小幅回升。

    　　6 月美国企业投资预期再度走弱，粗钢产量明显强于季节性，库存整体维持高位。投资预期方面，6 月地方联储调查以及NFIB 中小企业调查均显示企业资本开支意愿再度走弱。产出方面，6 月soft data 显示产出边际修复；粗钢产量明显强于季节性。库存方面，6 月Markit 产成品库存明显上行，原材料库存边际回落，但仍处高位。

    　　6 月就业市场整体，裁员人数有所上行。6 月非农虽超预期，但私人部门就业明显放缓。6 月底以来，首申人数高位回落，但续申人数延续上行。WARNNotice 指示5 月裁员人数有所上行，Indeed 显示5 月企业招聘放缓。

    　　市场中长期通胀预期略有升温；超市商品价格小幅回落。5y5y 通胀预期小幅上行至2.52%，10 年通胀预期上行至2.4%左右。6 月下半月，美国超市商品价格有所回落，4 月对等关税以来进口商品上行约0.7%。

    　　从先行指标看，美国金融条件进一步放松。从高盛、彭博金融条件以及美国企业债利差来看，7 月以来金融条件延续放松态势。

    　　风险提示：特朗普关税政策不确定性，美国抢进口力度超预期。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：易峘/胡李鹏 日期：2025-07-11

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