2025年下半年宏观经济展望：经济新叙事 久久为功之

　　中国经济新叙事。1、贸易摩擦应对得力。中美经贸领域达成一系列重要共识、对外经贸合作开启新局，上半年出口展现韧性。2、激活消费彰显成效。以旧换新、“618”网购促销、假日消费共同带动消费回暖。3、财政惠民生、促消费、增后劲。上半年广义财政支出显著提速，公共财政投向教育、社保就业、卫生健康比例显著抬升，“以旧换新” 与化债资金较快落地双线促消费，设备更新助力装备制造业产需再平衡。4、新质生产力凸显亮点。中国AI模型与美国差距显著缩小，中美科技竞争成为大国竞争的核心要素，深刻影响中长期经济与市场走向。5、国际货币体系再重塑。特朗普政府政策动向冲击对美国资产的信心，国际资金积极寻求资产再配置。

    　　稳中向好添机遇。1、贸易合作开新局。下半年中国出口的总量挑战在于，特朗普政府关税可能对全球制造业及贸易产生冲击。中国扩大外贸“朋友圈”，拓展贸易合作新局，是占优策略。2、财政支持持续加码。全年财政安排用于“稳增长”的增量资金较为充裕，为完成全年经济增速目标提供保障。新型政策性金融工具首批5000亿元或将较快落地，稳增长扩投资专项债剩余4105亿元额度待使用。3、推动物价合理回升。上半年PPI增速下行压力主要来自“对等关税”以来的大宗商品价格普跌，下半年物价抬升将有力促进经济增长内生动能的增强。

    　　政策如何再加码。1、财政夯实“促消费”。一方面，结合行业特征，供需两端并重发展服务消费。另一方面，加力民生社会领域公共投资，改善消费基础设施，推进社会保障体系改革。2、更大力度推动房地产市场止跌回稳。

    　　城市更新项目有望成为扩大投资的重点方向和有力抓手，尤需关注政策性金融工具和金融监管总局的项目清单规模。

    　　3、货币政策“择机”降息、降准。需兼顾稳利差、稳息差、稳汇率。4、中长期改革措施继续推进，特别是聚焦民生保障，解决群众急难愁盼，夯实经济良性循环的基础。

    　　风险提示：美国加征关税冲击全球经济增长，稳增长政策落地效果不及预期，国际大宗商品价格下跌等。 机构：平安证券股份有限公司 研究员：钟正生/张璐/常艺馨/范城恺 日期：2025-07-14

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