宏观周度述评系列：如何理解房地产发展“新模式”

　　报告摘要：

    如何理解房地产发展“新模式”？它“新”在哪里？从政策相关的表述细节中，我们可以形成一个大致的理解框架。

    　　7 月第二周“关税函”陆续落地，美股美债共振下跌，美元反弹，欧股韧性。商品定价分化，地缘风险助推原油再度领跑大类资产，铜关税促发纽约期铜飙升，沪铜价格调整。“反内卷”继续催化国内工业品。A 股走出独立行情，近九成行业正收益，“金融+成长”占优。

    　　海外方面，一是美国政府将对等关税到期时间延后至8 月1 日，并向20多个国家发出关税函，将基准税率上调至10%-50%，耶鲁预算实验室估算关税叠加前期对越南关税导致美国加权平均有效关税率已升至18%，对2025 年GDP 增速下拉0.7pct。二是欧盟委员会主席冯德莱恩说欧盟仍然准备在8 月1 日之前继续努力达成协议，同时欧盟将采取一切必要措施维护自身利益，包括在必要时对等反制；三是在失业率保持低位、通胀不确定风险仍存背景下，美联储6 月议息会议纪要延续“观望”策略。

    　　高频模型测算至7 月第二周，7 月国内实际、名义GDP 同比分别为5.10%、3.70%。实际增长保持韧性；对名义增长来说，新涨价因素有所扩大。

    　　本周公开市场操作延续净回笼（约2265 亿元），但财政支出效应延续，狭义流动性仍偏宽，DR007 稳定在1.5%附近。下周进入税期，狭义流动性可能会面临更多扰动，流动性的平稳会更加依赖央行操作对冲。

    　　本周百年建筑调研的房建与非房建资金到位率延续了上周的分化趋势，基建资金下滑，房建资金上升。新增专项债发行进度有加速趋势，但尚未传导至实物工作量，Q3 叠加政策性金融工具落地有望打通这一传导链条。

    　　我国“十四五”规划提出的20 个指标中，绝大部分已提前顺利完成。关注下半年三大环境约束性指标加快完成及其与“反内卷”政策的叠加影响。

    　　本周工业品价格多数回暖，内盘焦煤、螺纹、玻璃等黑色系品种延续强势；食品价格止跌回稳；临沂商城指数代表的非食品项相对平淡；新兴制造业领域价格改善，反内卷政策影响下，碳酸锂、工业硅期货价格周环比上行。

    　　国办印发《关于进一步加大稳就业政策支持力度的通知》，大幅提高小微企业失业保险稳岗返还比例；国资委专题会议指出推动国有资本加快向前瞻性战略性新兴产业集中。

    　　风险提示：高频预测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；中东地缘政治局势升级、OPEC+政策变动、国内地产投资压力短期超预期等。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭磊/陈礼清/陈嘉荔/钟林楠/吴棋滢/王丹/贺骁束/文永恒 日期：2025-07-14

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