金融数据速评：社融增速创新高 货币宽松是否还有必要？

　　新增信贷季末冲高，企业贷款走强，居民贷款温和企稳。6 月新增贷款2.24 万亿，同比小幅多增1100 亿，符合近年来的季末高增特征，25Q2合计新增贷款3.14 万亿，月均同比少增2233 亿。6 月新增贷款呈现以下结构性特征：1）6 月居民中长贷和居民短贷分别新增3353 亿和2621 亿，分别同比小幅多增151 亿和150 亿，显示5 月降息对房地产市场有阶段性稳定作用，但幅度较为温和，居民部门仍在债务杠杆和房价收入比之间进行再平衡。2）6 月与基建投资关联度较高的企业中长贷大幅新增1.01 万亿，近16 个月除今年1 月“开门红”外第二次同比多增，小幅多增400 亿，显示尽管加速化债阶段仍强调严控新增隐债，但基建投资对下半年稳增长的重要性同样日益凸显。3）6 月企业短期贷款大幅新增1.16 万亿，票据融资净减少4109 亿，同比分别多增4900 亿、多减3716 亿。6 月贷款余额同比持平于7.1%。

    　　政府债务持续加速扩张，加之企业贷款向季度末集中，共同推动社融增速上冲至阶段性新高。6 月新增社融高达4.2 万亿，同比大幅多增9008亿。当月新增政府债券1.35 万亿，同比多增5072 亿，上半年合计新增7.66万亿，同比多增4.32 万亿，年初以来政府债务持续靠前发力对社融起到极为明显的支撑。此外，6 月新增企业债券2413 亿，同比多增313 亿，凸显低利率环境下企业融资活跃度持续提升。表外三项（委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票）合计净减少1484 亿，同比小幅多减184 亿。受政府债券持续加速发行以及企业贷款单月高增的共同拉动，6 月社融存量同比上冲0.2个百分点至8.9%，创近16 个月来新高，社融信贷进一步加速背离。

    　　M2 增速高位再度上行至近16 个月新高，证券市场资金向居民及企业部门存款回流。6 月M2 同比大幅反弹0.4 个百分点至8.3%，达近16 个月高位，维持与社融存量高增同步的高位趋势。政府债券融资加速进行显著多增的背景下，6 月财政存款同比小幅多减7 亿，显示财政支出持续较快。

    　　贷款较好，加之资本市场震荡资金向居民企业存款回流，6 月居民户和企业存款分别同比多增3300 亿和7773 亿，非银金融机构存款则多减3400 亿。

    　　财政补贴带动居民大宗商品消费、中美出口缓和期内出口表现阶段性走强双重背景下企业盈利改善，6 月M1 同比大幅跳升2.3 个百分点至4.6%，创2023 年6 月以来新高。

    　　6 月金融数据进一步凸显信贷和社融加速背离的结构，一方面，年初以来财政政策持续靠前发力的同时，后地产链条耐用消费品如汽车、建筑装潢材料和家具等近两月来表现却有所波动，加之新增贷款的多增可能主要源于贷款向季末集中的季节性特征，是否趋势性改善仍需观察，居民部门新增信贷表现仍然温和，凸显5 月降息对房地产市场需求的刺激效果相对有限。另一方面，近期美元指数已经随着美国财政扩张法案正式通过、特朗普再下关税“通牒”而有企稳反弹迹象，未来美元指数可能上行并导致人民币贬值压力加大，可能对货币宽松形成新的约束。近期货币政策如能积极考虑进一步用足用好宽松空间，有望更好促进房地产市场预期和居民债务周期企稳，促进房地产市场尽快建立底部稳固新趋势。

    　　风险提示

    　　货币宽松政策效果弱于预期风险。 机构：华福证券有限责任公司 研究员：周欣然/秦泰 日期：2025-07-14

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