M1倍增的几点解释 及时的央行QA环节

　　6月社融数据：总量亮眼

    　　事件：6月社融存量增速8.9%，前值8.7%；新增社融规模41993亿，前值22899亿；新增人民币贷款23600亿，前值5923亿；M1同比增速4.6%，预期2.8%，前值2.3%；M2同比增速8.3%，预期8.1%，前值7.9%；1-6月累计社融增量22.83万亿，预期22.43万亿，前值18.63万亿；1-6月新增人民币贷款累计12.92万亿，预期12.6995万亿，前值10.68万亿。

    　　1）没有看上去强，但依旧不错。本月社融有全面改善的迹象，当月新增4.2万亿，即便是有季末冲量的因素也依然不低，同比多增接近9000亿。融资确实是有所改善的，但由于主要多增来自政府融资，其改善的幅度并没有9000亿体现出来的那么夸张。分项来看，本月社融多增主要受到政府债券融资、人民币贷款和企业债券融资的拉动，其中政府债券同比多增超5000亿、人民币贷款多增约1700亿，政府债券融资同比多增近1000亿。

    　　2）信贷结构待观察。6月份信贷融资改善，但居民的短贷和中长期贷款，包括企业中长期贷款相比去年同期并没有明显变化，主要差异项在企业短贷。6月企业部门短贷同比多增约5000亿，而票据融资多减了约3700亿，二者形成对冲，前者拉动整个信贷规模上行。但企业短贷相比中长期贷款对经营预期的指示意义要弱一些，需要继续观察。

    　　3）M1、M2超预期改善。货币增速明显走高，均超预期，其中M1同比较前值大幅上行2.3pct，从M1的分项来看，居民活期存款增加2万亿是主要拉动。

    　　关于M1的高增以及结构，这里有几点：第一，M1目前由M0、居民活期、企业活期以及非银支付机构备付金组成。本月M1累计存量增长5万亿，其中居民活期增长2万亿，剩下3万亿增量基本由企业活期贡献。从以往每年6月居民活期也都会出现大幅上行的情况，但基本在1-1.5万亿之间，本月新增2万亿超出季节性。 机构：南华期货股份有限公司 研究员：高翔 日期：2025-07-15

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