2025年6月贸易数据点评-出口回升：关税降温还是抢运再现

　　本报告导读：

    　　部分产品的抢运透支导致关税降温后6 月上旬出口表现依旧一般，6 月底对东盟的抢运脉冲是全月出口动能回升的关键。三季度气候因素与关税影响叠加，出口总体趋势下行、波动放大。若 7月抢运持续，8月后出口回落的斜率更高。

    　　投资要点：

    　　整体来看

    　　同比增速上，2025 年6 月，美元计价的中国出口增速5.8%（前值4.8%），进口增速1.1%（前值-3.4%）。

    　　从环比动能来看，6 月出口较5 月环比增速2.9%，而4 月、5 月分别为0.6%、0.2%；进口环比增速-1.2%，略低于季节性水平。

    　　商品贸易顺差小幅提升。

    　　出口结构上来看：

    　　国别结构上，2025 年6 月对美国增速回升，录得-16.1%；对东盟出口增速提升，为16.8%，对拉美出口增速放缓，为-2.1%，对其他地区的出口总增速为9.3%。

    　　商品结构上，受关税降温提振，前期劳动密集型产品出口增速多数回升，汽车出口有所提升，原材料可能受转口提振，玩具出口增速则可能受潮流品牌影响明显提升。

    　　6 月出口增速回升，除了全球PMI 指示的全球需求回升因素外，并非由于关税降温反弹，主因对东盟抢运再现。两个视角论证：

    　　从节奏来看，从港口数据看，6 月中上旬港口表现一般，下旬开始出现明显增长，且南方港口反映更早更为明显，对应东盟国家6 月港口进港船舶数量显著增长，可知6 月出口韧性来源于对东盟的抢运。

    　　从出口地来看，由于关税的降温，将主要导致对美出口的反弹，但对东盟出口增速应有回落（透支效应）；而6 月数据显示对东盟出口增速不降反升，说明一定程度出现了对东盟的抢运。

    　　往后看，出口波动放大、趋势下行。7 月出口增速可能表现仍有韧性，主要受基数回落，以及新一轮关税前对东盟的抢运影响；而8 月基数抬升则导致出口增速的明显回落。往年常出现在8 月、10 月的台风提前到7 月、9 月，带来的错位影响导致后续波动放大。值得注意的是，若本次对东盟的抢运若带来7 月较大幅度的出口上行，则易导致后期出口回落斜率更大。

    　　风险提示：美国经济超预期走弱对出口造成超预期拖累。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：梁中华/刘姜枫 日期：2025-07-15

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