宏观经济点评：抢出口窗口期或将临近结束

　　事件：以美元计， 中国6 月出口同比+5.8%， 前值+4.8%；6 月进口同比+1.1%，前值-3.4%。

    　　全球贸易需求下行，间接抢出口支撑出口增速

    1. 间接抢出口仍在继续，6 月出口同比不降反升。(1) 6 月韩国出口同比+4.3%，较前值(-1.3%)明显回升；越南出口同比+19.3%，接近前值(+20.7%)；我们认为，在美国已加征10%基础关税背景下，韩越出口仍保持高增，表明全球工业国抢出口仍在继续。(2) 受间接抢出口支撑，6 月出口同比+5.8%，在2024 年同期高基数背景下较前值不降反升，但我们提示，美国进口关税税率不断提升，未来外需或继续处于周期性回落趋势中，抢出口只能短暂抬高前期出口增速，会对后续出口增速形成透支效应。

    　　2. 地区结构看，对美出口降幅收窄，东盟、非洲需求仍有韧性。

    　　边际变动来看，对美出口降幅收窄是6 月出口同比不降反升的重要原因：一方面，对东盟、非洲出口的高增是6 月出口仍有韧性的基础；另一方面，6 月对美出口拖累总出口2.4 个百分点，相较于5 月的5.0 个百分点降低2.6 个百分点，是6 月出口同比超预期的重要原因。这或表明5 月中旬美国对华关税税率降低后，部分需求的恢复集中在6 月体现，而美国港口集装箱吞吐量与集装箱船统计指标则在7 月初上升至阶段性高点。

    　　3. 产品结构看，汽车出口持续高增。从绝对贡献来看，2025 年6 月出口同比为正主要由汽车支撑。从边际变化来看，汽车出口同比有所回升，或主要对应东盟、欧洲、非洲需求，消费电子出口降幅有所收窄，或主要对应美国需求? 进口：同比有所回升

    　　6 月进口同比有所回升，较前值回升4.5 个百分点至1.1%，主因关税变动影响。后续来看，进口或受周期性与关税扰动因素影响而同比处于低位。

    　　7 月抢出口或仍有一定支撑，但随后动能将趋于下降

    1.短期(7 月前13 日数据)来看：对美出口方面，我国至美国集装箱船数量明显回落，或表明7 月对美出口将有所下滑；对东盟以及间接抢出口方面，中国至越南以及越南至美国集装箱船数量较6 月亦有明显下降，而中国至新加坡集装箱船数量则有明显抬升，或表示中转出口地区有所变化。总体出口方面，我们注意到，自2024 年11 月以来，上海装载集装箱船数量同比对出口指向作用相较于多指标拟合预测值更为准确， 此指标指向7 月前13 日出口同比+2%。

    　　2.长期来看，随着美国进口关税税率不断提升，全球贸易需求将进入衰退周期中，而短期的间接抢出口抬高近期出口增速，即便美国最终关税税率确定期限不断后移，但随着全球对美国关税预期逐渐稳定或脱敏，全球抢出口持续时间可能并不会随着税率确定时间的不断后移而无限延长，我们预计下半年全球贸易需求回落与前期抢出口的透支效应或将叠加，后续出口加速下行的概率增大。

    　　风险提示：外需回落超预期，政策变化超预 机构：开源证券股份有限公司 研究员：何宁/郭晓彬 日期：2025-07-15

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