2025年6月经济数据分析：经济需求边际回落 下半年货币政策放松空间或加大

　　事件

    　　2025 年6 月中国宏观经济数据出炉

    　　评论

    　　6 月经济数据有所分化，工业产出有所反弹，不过消费和投资明显回落，房地产市场景气度较低，内需总体相对不足。5月中美达成阶段性贸易协议后，6 月抢出口现象较为明显，这对工业生产形成支撑，6 月工业出口交货值同比从5 月的0.6%升至4.0%。随着财政资金投放边际放缓，财政对内需支撑也有所减弱，不但基建投资明显放缓，相关制造业投资和耐用品消费也高位回落。从需求来看，消费方面，财政补贴对耐用品支撑有所减弱，家电和通讯器材等消费明显回落；投资方面，基建投资和制造业投资高位回落，房地产投资继续下行，民间投资和非民间投资同步放缓，整体固定投资明显走弱；外需方面，短期抢出口现象较为明显，对美国出口同比降幅明显收窄，短期外需对经济仍有支撑。从产出来看，6 月工业增加值同比从5 月的5.8%升至6.8%，抢出口背景下出口交货支撑工业生产，同时部分工业品价格反弹促使下游补库，这也推动了工业产出反弹；6 月服务业生产指数同比从5 月的6.2%降至6.0%，短期消费活动偏弱，服务业运行弱稳为主。就二季度来看，第二产业增加值实际同比从一季度的5.9%降至4.8%，第三产业增加值实际同比从一季度的5.3%升至5.7%，工业放缓而服务业小幅改善，二季度GDP 实际同比略有放缓。

    　　今年上半年实际GDP 同比增长5.3%，高于今年政府工作报告确定的全年预期目标5.0%，我们认为上半年国内经济主要受到两个因素的支撑：一是财政政策发力，上半年政府债券净融资7.7 万亿元，同比多增4.3 万亿元，财政政策靠前发力对经济贡献较大，不但直接推升了基建投资，而且带动了部分制造业投资和耐用品消费；二是抢出口现象，二季度美国加征关税对外贸形成扰动，不过中美达成阶段性协议之后，短期抢出口现象较为明显，这使得短期工业生产受到支撑。下半年上述两个因素可能都会出现不利变化：对于财政来讲，上半年靠前发力有所透支，考虑今年人大预算安排的新增债务总规模比去年多增2.9 万亿元，如果后续没有新的增量措施，下半年政府债券净融资同比可能会有所减少，这意味着财政对经济支撑会减弱；对于出口而言，美国对中国商品加征关税总体幅度较大，抢出口过后我国出口下行压力可能更多体现，外贸对我国经济支撑也会减弱。我们预计下半年国内经济下行压力或加大，经济复苏需要更多宏观政策对冲。我们预计下半年货币政策放松可能加快，流动性有望保持宽松，我们继续看好国内债券市场，债券收益率或将进一步下行，10 年国债收益率或将降至1.3%-1.4%，我们继续建议投资积极参与相应交易机会。

    　　风险

    　　宏观刺激政策不及预期。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：范阳阳/耿安琪/薛丰昀/陈健恒 日期：2025-07-15

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