二季度金融数据：金融周期先行

　　核心观点

    　　1.上半年金融数据稳中向好，人民币贷款与政府债券都同比多增。

    　　上半年社融连续6 个月同比多增，比去年上半年多增约47351 亿元，其中人民币贷款总计多增2796 亿元，政府债券总计多增43100 亿元。

    　　2.货币供应量：6 月M0 同比12.0%（前值12.1%）；M1 同比4.6%（前值2.3%）；M2 同比8.3%（前值7.9%）；M1 与M2 增速差也收窄至-3.7 个百分点（前值-5.6 个百分点）。从人民币存款结构来看：6 月人民币存款余额同比8.3%（前值8.1%），其中住户存款余额同比10.8%（前值10.7%）；非金融企业存款余额同比3.6%（前值2.7%）；财政存款余额同比23.9%（前值20.8%）；非银行业金融机构存款余额同比约10.54%（前值11.72%）。

    　　3.社会融资结构：政府债券保持支撑力度、人民币贷款贡献再度转正，无显著拖累项。6 月社会融资余额同比8.9%（前值8.7%）。其中政府债券余额同比21.3%（前值20.9%），拉动社融余额同比增速0.1个百分点；社融口径的人民币贷款余额同比7.0%（前值7.0%），拉动社融余额同比增速0.01 个百分点。

    　　4.人民币信贷增速、居民贷款与企业贷款增速都实现了企稳。6 月人民币贷款余额同比7.1%（前值7.1%）。从结构来看，居民贷款余额同比3.0%（前值3.0%）；企业贷款余额同比8.9%（前值8.9%）。

    　　（1）居民端：短期贷款余额同比1.2%（前值1.1%）；中长期贷款余额同比3.6%（前值3.6%）。

    　　（2）企业端：短期贷款余额同比8.8%（前值7.8%）；中长期贷款余额同比8.5%（前值8.6%）；票据融资余额同比14.6%（前值17.4%）。

    　　投资建议

    　　我们提示，金融周期可能领先于经济周期。随着M1 与M2 增速之差收窄、信贷增速企稳，以及股、债、汇市场趋于平稳运行，金融周期或将率先启动，从而带动需求、物价的企稳回升。在这一阶段，应依次关注货币政策操作、金融市场变化和物价运行情况。

    　　风险提示

    　　（1）政策节奏变化的风险；（2）货币传导效果不足的风险。 机构：甬兴证券有限公司 研究员：高明 日期：2025-07-15

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