宏观点评：“特朗普新政”的方向及影响

　　事件描述

    　　2025 年1 月20 日，特朗普正式宣誓就任美国第47 任总统。

    　　事件点评

    　　内政优先。综合特朗普的就职演讲和白宫官网“优先事项”两方面内容，移民问题和通胀问题均列在前两位，是第一优先级。对外加征关税的问题在就职演说中提及，在白宫优先事项中未提及，态度似有弱化。我们认为特朗普上台后优先处理的方向是内政，禁止移民、开发传统能源等相关政策会迅速推出，对外事务的节奏则需进一步观察。而对内减税计划尚未提上日程。所以我们认为特朗普2.0 时期政策优先级是：限制移民≥抗击通胀＞优化政府部门≥对外关税＞对内减税。

    　　限制移民及抗击通胀的矛盾。位列特朗普执政方针第一优先级的是限制移民和抗击通胀。大幅收紧移民政策毫无疑问会增加美国劳动力供给端的压力，从而进一步加重薪资通胀，对服务业影响尤其明显。特朗普抗击通胀的主要方式是恢复传统能源的供给。但是目前来看，能源和商品已经不是物价上涨的主要动力，服务价格上涨才是通胀中黏性最强的部分，是当前美国通胀的核心矛盾。

    　　目前国际上主要能源的价格并未超出合理区间，我们认为特朗普的政策虽然有助于推动能源价格下降，但空间可能有限；反而限制移民带来的劳动力供给不足和随之而来的服务通胀会大大增加核心通胀的黏性。所以特朗普2. 0 时代抗击通胀的前景存在较大不确定性，如果对外贸易摩擦升级，则出现二次通胀的概率并不小。

    　　对华关税与对内减税延后。特朗普的就职演讲中未强调其竞选时对所有国家加征关税及对中国额外加征关税的主张，在关税表态上有所弱化。随后特朗普表示“计划2 月1 日对从加拿大和墨西哥进口的商品征收25%的关税。”即特朗普首批关税战的目标并非对所有国家或中国，而是先面向两个邻国。总体上，虽然我们认为未来中美仍然很可能出现关税等方面的摩擦，但相比于立刻加征关税的情况而言，目前特朗普的政策节奏给双方带来了缓和的可能性，有利于市场风险偏好边际改善。此外，特朗普在竞选中将继续对内减税作为纲领，但在就职演讲和优先事项中均未提及。我们认为其推行时间可能会相对较晚。

    　　对于资产价格的影响。我们认为特朗普的新政计划有助于提振人民币汇率。一方面，特朗普并未立即对华加征关税，有助于提振市场对中国资产的风险偏好，缓解人民币贬值压力。另一方面，中方如果有意谈判，则也应稳定人民币汇率以示诚意。我们认为中国股市风险偏好也有望边际改善。相比于此前全球资产较为极致的“特朗普交易”而言，目前“特朗普新政”计划则留出了中美关系缓和的空间，对于风险偏好边际利好。此外，特朗普对近期对加拿大、丹麦格陵兰岛、巴拿马运河等地区提出了一系列领土诉求，可能会引发较多地缘政治的不确定性，所以对华政策的节奏也可能延缓，有助于缓和中国市场的担忧情绪。

    　　风险提示： 1、特朗普对华加征关税超预期；

    　　2、美国通胀超预期上行。