6月金融数据解读：企业“跷跷板”效应弱化 带动信贷超季节性回升

　　事项：

    　　6 月我国新增社融4.20 万亿元（预期3.71 万亿元），新增人民币贷款2.24 万亿元（预期1.84 万亿元），M2 同比增长8.3%（预期8.1%）。

    　　结论：总体而言，6 月金融数据展现出积极变化，各主要科目同比多有改善。其核心在于私人部门（企业与居民）扩表意愿增强，在地方政府年度化债目标临近尾声（约91%）的情况下，以往政府融资与企业贷款此消彼长的“跷跷板效应”有所弱化。与此同时，居民短贷结束连续两个月的缩表，M1 增速超基数回升，均指向国内内生经济动能开始出现改善苗头。

    　　展望未来，私人部门信贷复苏的持续性值得高度关注。一方面，4 月中央政治局会议部署的“新型政策性金融工具”下半年有望落地，将在基建及重大项目融资端发挥更大撬动作用，提振企业中长期贷款需求。

    　　另一方面，房地产市场的表现将成为影响居民信贷（尤其是中长贷）的关键变量，若后续房地产支持政策进一步优化并有效激活市场需求，则有望巩固居民扩表意愿，与政策性金融工具对企业信贷的提振形成合力，金融支持实体的有效性得以进一步加强。

    　　具体看，6 月数据的几个主要特征：

    　　6 月社融表现强于季节性，信贷与政府债券同比均明显多增，显示私人部门扩表意愿有所改善。与过去五年同期对比，今年6 月社融与2023 年同期相差不大，明显高于2024 年；从同比角度看，去年同期私人信贷明显回落拉低基数，因此本月社融增速上升至8.9%。相较去年同期，6 月社融多增9008 亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：政府（贡献56.3%）、信贷（贡献31.6%）、直融（贡献4.0%）、非标（贡献-2.0%。

    　　6 月新增贷款明显反弹至近年同期中位数水平附近，其中居民短贷和中长贷均表现较优，企业中长贷实现同比多增，终结连续四个月同比少增局面，显示私人部门扩表意愿改善。宽口径下（非社融），当月新增信贷为2.24 万亿元，同比多增1100 亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增2.40 万亿元，同比多增2843亿元。

    　　当月存款增加3.21 万亿元，M2 同比增速反弹至8.3%。从结构看，财政和非银存款明显减少，居民、企业存款明显增加，同比看，居民、企业存款多增，财政和非银存款多减。与此同时，M1 同比增速较5 月明显提升（上升2.3pct 至4.6%），上升幅度明显大于去年同期的低基数效应（去年6 月较5 月回落0.9pct），指向实际货币流通有所增强，与本月偏强的私人部门金融数据表现一致。

    风险提示

    　　海外市场波动，海外经济进入衰退 机构：国信证券股份有限公司 研究员：李智能/田地/董德志 日期：2025-07-15

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