6月经济数据点评：量价分配开启再均衡之路

　　核心观点：对于二季度的经济点评，重点讨论量价再均衡问题1、首先，GDP 增速方面，2 季度为5.2%，上半年为5.3%。意味着，全年实现GDP 目标的难度大幅降低。实际增速或并非下半年首要考虑问题。

    　　2、其次，从GDP 名义增速方面，2 季度为3.94%。其中，量的贡献率为132%（以实际增速/名义增速），价的贡献率为-30.6%(以平减指数/名义增速)。量价分配不均衡程度处于高位，政策对此或关注度较高。

    　　3、解决量价分配不均衡的具体路径，整体而言或分三步走，不同行业可能进度有区别。第一步，反内卷、遏制增量投资、改善企业现金流、提升居民消费意愿等。第二步，或通过兼并重组的方式实现落后产能的去化。第三步，若上述两步并不能有效改善物价，或可能进行力度较大的去产能。

    　　一、二季度经济的重点关注

    　　1）GDP 增速：2 季度，GDP 增速为5.2%，前值为5.4%，上半年累计增速为5.3%。2 季度名义GDP 增速为3.9%，季调环比为1.1%。

    　　2）GDP 贡献拆分：二季度最终消费支出对经济增长贡献率52.3%，较一季度略有提升；资本形成总额贡献率24.7%，货物和服务净出口贡献率23%。

    　　3）产能利用率：2 季度为74.0%，去年同期为74.9%。上半年累计来看，产能利用率为74%，去年同期为74.3%。分行业来看，低于去年同期的包括采矿业、化学原料和化学制品业、医药制造业、非金属矿物制品业、有色金属冶炼及压延加工业、通用设备、汽车制造、电气机械、纺织业。

    　　4）居民收支：二季度末，外出务工农村劳动力总量19139 万人，同比增长0.7%。

    　　收入方面，2 季度农民工月均收入同比为3.0%，低于1 季度的3.3%。居民消费倾向，今年2 季度为68.6%，去年同期为68.5%。体现到居民消费增速方面，2 季度为5.2%，略高于于收入增速（5.1%）。

    　　二、6 月的重点关注

    　　1）消费：6 月同比增速为4.8%，前值为6.4%。突出特征是餐饮增速回落较多，6 月餐饮增速为0.9%，前值为5.9%，与餐饮相关的商品消费增速同样回落。网购增速回落，耐用品消费增速维持偏高位置。

    　　2）固投：6 月固投当月增速为-0.1%，前值为2.7%。其中制造业、基建投资增速均有所回落。基建受水利行业的增速变化影响较大。

    　　3）地产：6 月商品房销售面积同比为-5.5%，5 月为-3.3%。6 月商品房销售额同比为-10.8%，5 月为-6.0%。6 月，地产投资增速为-12.9%，5 月为-11.98%。

    　　三、量价分配或将开启再均衡之路

    　　以量的增长对名义GDP 增长的贡献率来看，二季度达到132.1%，高于此前7 次的高点。当前的应对举措或至少包括三个。

    　　1）严控投资端增量。从制造业投资来看，2025 年以来，制造业投资增速有所回落，其中原材料制造业下滑较多。从GDP 中的资本形成的贡献率来看，近几年趋于下行，上半年为16.8%。2）改善企业端现金流。包括偿还企业欠款、规范供应商付款账期等。从6 月末的企业活期存款、存款增速来看，均有所好转，有助于后续企业费用端的改善。3）提升居民端消费意愿，进一步降低可支配收入中预防性存款的比例。包括稳就业、实施“以旧换新”政策、稳定楼市股市、发展服务消费、发放生育补贴等。从2 季度的数据来看，居民消费意愿或有所提升。例如，2 季度的消费倾向为68.6%，去年同期为68.5%。6 月末，居民活期存款增速为7.01%，好于去年年底的6%。上半年来看，居民消费增速较快的方向集中于服务消费（交通、教育文娱等）与有补贴的消费（生活用品及服务）。但，居民可支配收入中用于预防性存款的比例截止2024 年年底仍高于疫情前十年均值。

    　　风险提示：外需回落，房价下行。 机构：华创证券有限责任公司 研究员：张瑜/陆银波 日期：2025-07-16

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