“反内卷”的预期与推进

　　核心观点

    　　供给侧结构性调整可优化资源配置效率，加速推动产业结构调整，夯实高质量发展基础，但借鉴2016 年供给侧结构性改革经验，短期供给侧结构性调整亦会对稳生产、稳就业和稳增长带来一定冲击，往往需要扩内需政策配合，以保证经济平稳运行。与2016 年相比，当前我国经济面临较大不确定性，我国扩内需政策空间或弱于2016 年，“反内卷”持续深化或考验地方政府战略定力。鉴于此，我们跟踪观察重点行业“反内卷”推进情况，并展望短期相关行业资产价格可能的走势。

    　　通过重点跟踪光伏行业、钢铁行业、汽车行业，目前“反内卷”政策预期持续升温，但政策举措尚局限于以行业自律为主，且缺乏扩内需政策配合，未来“反内卷”政策持续深化仍有待进一步确认。

    　　借鉴2016 年-2017 年供给侧结构性改革行情复盘经验，我们判断，当前资产价格或处于政策预期驱动定价阶段。若短期经济运行保持相对平稳，权益市场或率先修复，或持续2 个月左右；若短期经济下行风险有所增大，而稳增长政策并未进一步加力，或压缩政策预期驱动的行情持续时间。

    　　风险提示：

    　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。 机构：中邮证券有限责任公司 研究员：袁野/苑西恒 日期：2025-07-16

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