2024年中央经济工作会议精神学习第二篇：2025年地方两会的政策信号

　　核心观点：

    　　2025 年地方GDP 增速的加权目标为5.26%。对比2024 年，2025 年地方GDP 和固投增速目标下调幅度边际放缓，分别比上年下调0.15 个和0.3 个百分点，社零增速目标下调幅度边际加速，比上年下调0.6 个百分点。在物价偏低运行的背景下，地方普遍将CPI 增速目标下调至2%，预示3 月全国两会大概率也会同步下调CPI 增速目标。

    　　为实现长期远景规划和稳定短期就业，以及中央经济工作会议和政治局会议明确的稳增长信号，预计2025 年全国GDP 增速目标设定在“5%左右”。不过，考虑地方对于2025 年各项目标设定更为谨慎，稳增长政策仍需持续发力。

    　　一、量化地方两会经济工作目标：GDP、固投、社零、CPI

    截至2025 年1 月23 日，全国31 个省份已陆续召开了地方两会。我们根据各地的经济工作目标，及各自GDP、社零、固投占到全国的权重，得到各地经济工作目标的加权变化情况：

    　　1）GDP 加权增速目标：2025 年相对2024 年下调0.15 个百分点。

    　　31 个省份2025 年GDP 加权增速目标相对2024 年下调0.15 个百分点至5.26%。

    　　其中，仅有天津上调目标，从2024 年的4.5%上调至5.0%，15 个省市下调GDP目标，15 个省市目标保持不变。

    　　2）固投加权增速目标：2025 年相对2024 年下调0.3 个百分点。

    　　有18 个省份连续公布2024 年及2025 年目标，合计占到2024 年全国各省份固投总量的50%，2025 年固投加权增速目标相对2024 年下调0.3 个百分点。2024 年12 月中央经济工作会议对投资的定调是“提高投资效益”，指向2025 年投资更重质量而非数量，各地方对于固定资产投资增速的设定也更为谨慎，量力而行。

    　　3）社零加权增速目标：2025 年相对2024 年下调0.6 个百分点。

    　　有18 个省份连续公布2024 年及2025 年目标，合计占到2023 年全国各省份社零总量的58%，2025 年社零加权增速目标相对2024 年下调0.6 个百分点。

    　　4）CPI：地方两会CPI 目标普遍下调至2%，而2024 年普遍为3%。

    　　参考地方普遍调低的CPI 增速目标，2025 年国务院政府工作报告中的全国CPI 增速目标大概率也会降低至2%。

    　　5）失业率：地方两会失业率目标普遍为5.5%左右，经济较为发达的地区如北京、上海、浙江，失业率目标普遍设定为“控制在5%以内”。

    　　二、GDP：2025 年地方加权增速目标较上年下调0.15 个百分点

    整体来看，近年来地方两会GDP 加权增速目标持续下调，但幅度在不断缩窄：

    　　2022 年相较2021 年，地方GDP 加权增速目标总计下调0.7pct，全国两会目标从2021 年的“6%以上”下调至“5.5%左右”；

    　　2023 年相较于2022 年，地方GDP 加权增速目标总计下调0.5pct，当年全国两会GDP 目标则从2022 年的“5.5%左右”下调至“5.0%左右”；

    　　2024 年相较于2023 年，地方GDP 加权增速目标总计下调0.22pct，当年全国两会GDP 目标则维持了2023 年的“5%左右”不变；

    　　2025 年相较于2024 年，地方GDP 加权增速目标总计下调0.15pct。

    　　地方在经济目标设定上量力而行，也有部分省份提出要尽力争取更高增速。如福建省提出“全省地区生产总值增长5.0%—5.5%，根据实际情况争取更好的结果”，江苏省提出“实际工作中我们将尽最大努力争取更好结果…坚决扛起‘勇挑大梁’的重大责任”。西藏自治区则是提出了动态目标，“2025 年地区生产总值增长7%以上，力争达到8%”。

    　　从经济大省来看，2025 年GDP 增速目标普遍持平于2024 年。2023 年GDP排名前七强的省份——广东、江苏、山东、浙江、四川、河南、湖北，近期都表示要承担起经济大省挑大梁的重任。从2025 年GDP 增速设定的目标来看，除了四川省2025 年GDP 增速目标较2024 年下调0.5 个百分点之外，其余六个省份GDP 增速目标均保持不变。

    　　参考2024 年中央经济工作会议表态、上海GDP 增速目标设定，2025 年全国GDP 增速目标大概率依然设定在5%左右。

    　　一是，在2024 年四季度经济增速向好回升的基础上，2024 年12 月政治局会议和中央经济工作会议表态积极，释放出明确的稳增长信号。从这点来看，明年经济增速目标大概率会继续定于“5%左右”。

    　　二是，除2020 年国务院政府工作报告并未设定当年全国的GDP 增速目标，2023 年上海GDP 增速目标略高于全国0.5 个百分点外，2016 年至2024 年全国GDP 增速目标有7 年持平于上海GDP 增速目标。而2025 年上海GDP 增速目标持平于2024 年，设定在5%左右。

    　　三、固投：加权增速目标下调0.3 个百分点

    　　地方固投加权增速目标相对2024 年下调0.3 个百分点。有18 个1省份连续公布2024 年及2025 年目标，合计占到2024 年全国各省份固投总量的50%，2025年固投目标相对2024 年加权增速目标下调0.3 个百分点。2024 年12 月中央经济工作会议对投资的定调是“提高投资效益”，指向今年投资更重质量而非数量，各地方对于投资增速的设定也比较谨慎，量力而行。

    　　从各省份来看，4 个省份上调了2025 年固投增速目标，分别是吉林、江西上调2 个百分点，重庆上调1 个百分点、福建上调0.5 个百分点；河南、广西、宁夏3 个省份的目标持平2024 年；其余11 个省份的目标有不同程度下调，其中西藏、内蒙古、新疆、山西下调幅度较大，在4 至5 个百分点左右。

    　　专项债“自审自发”有望一定程度激活地方的投资意愿。2024 年12 月，国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，允许十个地区开展专项债“自审自发”试点，包括广东（含深圳）、江苏、山东（含青岛）、四川、浙江（含宁波）、北京、上海、福建（含厦门）、湖南、安徽和河北雄安新区。以上十个地区2固定资产投资合计约占全国的48%（2024年），在地方两会前后，包括安徽、浙江、广东等地区提出要抓紧窗口期，做好专项债项目谋划储备和额度的争取工作。

    　　四、社零：加权增速目标下调0.6 个百分点

    　　有18 个省份连续公布2024 年及2025 年目标，合计占到2023 年全国各省份社零总量的58%，2025 年社零加权增速目标相对2024 年下调0.6 个百分点。

    　　其中，12 个省份下调了2025 年社零加权增速目标，其中辽宁和甘肃两地下调幅度较大，均超过3 个百分点；3 个省份上调目标，海南和新疆上调2 个百分点，西藏上调5 个百分点；吉林、江苏、宁夏则保持目标不变。

    　　从地方两会的政策部署来看，一方面是加大对于“两新”政策的部署，另一方面则落实中央经济工作会议关于增加居民收入的指示。

    　　一是，落实“以旧换新”政策扩围。2024 年“以旧换新”补贴基本在当年9 月前后正式落实，并且对2024 年9 月至12 月消费数据带来支撑。今年各地启动“以旧换新”补贴时间则更早，如山东、广西、黑龙江等多地已经在1 月中下旬发布消费补贴实施细则。从补贴范围来看，不仅扩大到包括手机、平板、智能手表在内的消费电子，家电和汽车补贴的范围也进一步扩大，如广西家电补贴范围在国家扩围支持的基础上新增12 类。

    　　二是，增加居民实际收入。消费是收入的函数，2024 年中央经济工作会议指出要“促进居民收入增长和经济增长同步”，且要“推动中低收入群体增收减负，适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准”。

    　　从地方两会安排来看，多数省份在政府工作报告中提到“居民收入增长与经济增长基本同步”，个别省份提出了更为具体的量化目标。如海南提出2025 年城镇和农村人均可支配收入分别增长6.5%、7.5%左右，陕西提出2025 年城乡人均可支配收入分别增长5%、6%，整体高于2024 年全国城乡人均可支配收入的4.4%和6.3%实际增速，吉林和云南则提出收入增速高于经济增速。

    　　五、风险提示

    　　国际地缘政治风险，国内经济恢复力度和政策力度不及预期。