2025年6月经济数据点评：如何理解当前经济形势？

　　事件：

    　　2025 年7 月15 日，国家统计局公布2025 年上半年及6 月份经济数据：

    　　【1】二季度GDP 同比增5.2%，前值增5.4%；

    　　【2】6 月工业增加值同比增6.8%，预期增5.5%，前值增5.8%；【3】1-6 月固定资产投资累计同比增2.8%，预期增3.7%，前值增3.7%；【4】6 月社零同比增4.8%，预期增5.6%，前值增6.4%。

    　　核心观点：

    　　当前宏观形势整体呈现出总量稳定、结构分化，需求稳定、投资放缓的特征。

    　　第一，从总量角度来看，二季度GDP 增速达到5.2%，上半年经济整体稳健，下半年GDP 增速只需要达到4.7%，即可完成全年5%的经济增速目标。

    　　第二，从支出法三驾马车来看，6 月固定资产投资、消费同比增速均有不同幅度的回落，但出口和工业增加值表现较强，指向当前“抢出口”链条的景气度相对较高。

    　　从消费、投资和出口的内部结构来看，新经济动能部门也显著强于旧经济部门。

    　　第三，当前需求端整体表现稳定，但固定资产投资同比增速回落幅度较大，主要是因高温天气、PPI 同比进一步下行和外部环境复杂多变下，市场主体投资决策更趋谨慎。整体来看，二季度经济数据表现出需求端稳定、投资端增速放缓的格局，经济的供需关系有所改善，与5 月至6 月核心CPI 同比稳定上涨所传递的信息一致。

    　　一、GDP：上半年经济整体稳健，GDP 累计同比增速达5.3%2025 年二季度GDP 同比增速达5.2%，上半年累计增速达到5.3%。从环比增速来看，二季度GDP 环比增速为1.1%，相对去年四季度的1.6%和今年一季度的1.2%持续下滑。上半年经济整体表现稳健，下半年GDP 增速只需要达到4.7%，即可完成全年5%的经济增速目标。

    　　从拉动经济的“三驾马车”来看，2025 年二季度，社零、出口同比增速均有所上行，房地产投资、制造业投资和基建投资同比增速回落。

    　　进出口方面，受美方关税政策不确定性的影响，今年以来“抢出口”力度持续较强，二季度出口同比增速（按美元计，下同）自一季度的5.7%小幅上行至6.1%。

    　　消费方面，受“以旧换新”政策的拉动，社零单季度同比增速自去年三季度以来持续上行，2024 年三、四季度及2025 年一季度分别为2.7%、3.8%及4.6%，2025 年二季度为5.4%。从支出法的角度来看，消费是促进GDP 增长的主动力。

    　　投资方面，二季度固定资产投资同比增速下行，单季度增速从一季度的4.2%下行至2.1%。其中，基建投资、房地产投资、制造业投资同比增速均有所下行。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：高瑞东/赵格格 日期：2025-07-15

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