2025年6月经济数据点评：价格仍拖累名义增速
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2025-07-16 11:45:34
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事件：6 月份规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，全国固定资产投资累计同比增长2.8%，较5 月降低0.9 个百分点。消费方面，6 月社零增速为4.8%；较5 月降低0.6 个百分点。
工业增加值：全国规模以上工业增加值同比实际增长6.8%（扣除价格因素），较5 月的5.8%显著回升1 个百分点，环比增长0.50%；1-6 月累计同比增长6.4%，较2024 年全年增速（5.8%）提升0.6 个百分点。这一增速明显超出市场预期，显示工业生产在政策支持韧性仍强。
1）三大行业结构：新兴产业领涨，传统行业分化。采矿业同比增长6.1%，受益于能源保供政策及国际大宗商品价格回升。制造业同比增长7.4%，增速较5 月提升1.3 个百分点，对整体工业增长贡献率超80%，成为核心引擎。电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长1.8%，受高温天气前电力需求尚未完全释放及基数效应影响，增速相对偏低。
2）分具体行业来看，高技术与装备制造业高景气，传统行业承压。汽车制造业同比增长11.3%，新能源汽车产量延续高增。电气机械和器材制造业同比增长12.2%，锂离子电池、太阳能电池等新能源产品产销两旺，成为增长主力。计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长11.1%，人工智能（AI）硬件、半导体等新质生产力相关领域投资增加，带动产业链景气度提升。有色金属冶炼和压延加工业同比增长7.6%，铜、铝等工业金属价格6 月环比回升，叠加新能源汽车等下游需求拉动，企业生产积极性提升。非金属矿物制品业同比下降0.5%，水泥、玻璃等产品需求与房地产新开工面积高度相关，行业仍处去库存阶段。纺织业同比增长4.1%，受外需关税政策影响（如美国对部分纺织品加征关税），出口订单增速放缓，拖累行业增长。
固定资产投资：回落趋势明显，经济增长的投资性支撑效力有所减弱。
2025 年1-6 月，全国固定资产投资（不含农户）累计完成248654 亿元，同比增长2.8%，较1-5 月回落0.9 个百分点。
1）制造业投资：保持中高速增长。1-6 月制造业投资同比增长7.5%，增速虽较1-5 月的8.5%有所放缓，但仍高于整体投资4.7 个百分点，延续2024 年以来的高增长态势，显示设备更新政策持续发挥效用。电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长22.8%，成为工业投资的核心拉动项，汽车制造、通用设备等行业资本支出保持强劲。
2）基础设施投资：结构性发力凸显韧性。1-6 月 基础设施投资（不含农户）同比增长8.9%，连续3 个月回落。中央财政转移支付及地方政府化债资金推动下，新基建、城中村改造等领域投资加快，显示基建对投资的托底作用仍相对明显，但对房地产投资的对冲效果有所减弱。
3）房地产开发投资：持续深度调整。1-6 月房地产开发投资同比下降 11.2%，降幅较1-5 月扩大0.5 个百分点。土地购置面积、新开工面积同比分别下降18.3%和19.6%，拖累后续投资动能。6 月国常会提出"扎实推进好房子建设"，重庆、杭州等地优化公积金政策，但销售端回暖尚未传导至投资端。
社零消费：增速边际回落。6 月社零为42287 亿元，同比增长4.8%，增速较5 月的6.4%（2024 年以来单月新高）回落1.6 个百分点，但仍高于1-6 月累计增速（5.0%）0.2 个百分点。2025 年618 购物节提前至5 月中旬开启，导致5 月社零增速（6.4%）显著高于季节性，而6 月消费需求被部分透支。5 月以旧换新政策对家电、通讯器材等耐用品拉动显著（5月家电类零售额增速53.0%），但6 月政策效应边际减弱，叠加高基数影响，相关品类增速回落，拖累商品零售整体表现。
1）6 月商品零售额同比增长5.3%，虽较5 月的6.5%有所回落，但仍为社零增长的核心支撑。分品类看，以旧换新政策效应延续，尽管5 月政策集中释放后需求略有透支，但家电、通讯器材等耐用品零售仍保持较高韧性。6 月实物商品网上零售额同比增长4.7%，5-6 月电商合计同比增速达6.4%，高于社零大盘增速，反映线上渠道对消费的渗透持续深化。
2）餐饮收入增速骤降至0.9%，多重因素压制需求。6 月餐饮收入同比仅增长0.9%，较5 月的5.9%大幅回落5 个百分点，为2024 年以来单月最低增速。主要原因包括：2024 年6 月餐饮收入基数较高，叠加统计口径优化，部分平台补贴数据不再纳入统计。平台企业为争夺市场份额发起外卖价格战，导致行业客单价下降；同时，集中整治违规吃喝问题也对商务餐饮需求形成压制。
3）城镇与乡村增速同步回落，差距收窄。6 月城镇社零同比增长4.8%，乡村社零增长4.5%，增速分别较5 月回落1.7 和0.9 个百分点，城乡消费差距从5 月的1.1 个百分点收窄至0.3 个百分点。乡村消费韧性相对较强，主要受益于县域商业体系完善及农村电商渗透率提升。
从量价贡献看，二季度我国经济“以价换量”特征仍较明显，二季度GDP 平减指数累计同比下降至-1.00%，较一季度的-0.79%继续下行0.21个百分点，表明经济增长更多依赖实际产出数量的增加而非价格提升。这一走势也与PPI 的持续回落相呼应，二季度PPI 累计同比下跌至-2.80%，较一季度的-2.60%进一步走弱。“价弱量稳”意味着尽管部分领域生产活动有所回暖，实际产出增速相对稳定，但有效需求不足、终端消费与企业投资意愿偏弱，仍抑制价格回升空间。价格层面的回落不仅凸显当前国内需求恢复的乏力，也暗示政策层面仍需进一步加大逆周期调节力度，着力推动总需求的回升，特别是加强财政政策与货币政策的协同，以缓解经济运行中的结构性困境。
风险提示：国内需求恢复速度不及预期。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张静静/罗丹 日期：2025-07-16
工业增加值：全国规模以上工业增加值同比实际增长6.8%（扣除价格因素），较5 月的5.8%显著回升1 个百分点，环比增长0.50%；1-6 月累计同比增长6.4%，较2024 年全年增速（5.8%）提升0.6 个百分点。这一增速明显超出市场预期，显示工业生产在政策支持韧性仍强。
1）三大行业结构：新兴产业领涨，传统行业分化。采矿业同比增长6.1%，受益于能源保供政策及国际大宗商品价格回升。制造业同比增长7.4%，增速较5 月提升1.3 个百分点，对整体工业增长贡献率超80%，成为核心引擎。电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长1.8%，受高温天气前电力需求尚未完全释放及基数效应影响，增速相对偏低。
2）分具体行业来看，高技术与装备制造业高景气，传统行业承压。汽车制造业同比增长11.3%，新能源汽车产量延续高增。电气机械和器材制造业同比增长12.2%，锂离子电池、太阳能电池等新能源产品产销两旺，成为增长主力。计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长11.1%，人工智能（AI）硬件、半导体等新质生产力相关领域投资增加，带动产业链景气度提升。有色金属冶炼和压延加工业同比增长7.6%，铜、铝等工业金属价格6 月环比回升，叠加新能源汽车等下游需求拉动，企业生产积极性提升。非金属矿物制品业同比下降0.5%，水泥、玻璃等产品需求与房地产新开工面积高度相关，行业仍处去库存阶段。纺织业同比增长4.1%，受外需关税政策影响（如美国对部分纺织品加征关税），出口订单增速放缓，拖累行业增长。
固定资产投资：回落趋势明显，经济增长的投资性支撑效力有所减弱。
2025 年1-6 月，全国固定资产投资（不含农户）累计完成248654 亿元，同比增长2.8%，较1-5 月回落0.9 个百分点。
1）制造业投资：保持中高速增长。1-6 月制造业投资同比增长7.5%，增速虽较1-5 月的8.5%有所放缓，但仍高于整体投资4.7 个百分点，延续2024 年以来的高增长态势，显示设备更新政策持续发挥效用。电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长22.8%，成为工业投资的核心拉动项，汽车制造、通用设备等行业资本支出保持强劲。
2）基础设施投资：结构性发力凸显韧性。1-6 月 基础设施投资（不含农户）同比增长8.9%，连续3 个月回落。中央财政转移支付及地方政府化债资金推动下，新基建、城中村改造等领域投资加快，显示基建对投资的托底作用仍相对明显，但对房地产投资的对冲效果有所减弱。
3）房地产开发投资：持续深度调整。1-6 月房地产开发投资同比下降 11.2%，降幅较1-5 月扩大0.5 个百分点。土地购置面积、新开工面积同比分别下降18.3%和19.6%，拖累后续投资动能。6 月国常会提出"扎实推进好房子建设"，重庆、杭州等地优化公积金政策，但销售端回暖尚未传导至投资端。
社零消费：增速边际回落。6 月社零为42287 亿元，同比增长4.8%，增速较5 月的6.4%（2024 年以来单月新高）回落1.6 个百分点，但仍高于1-6 月累计增速（5.0%）0.2 个百分点。2025 年618 购物节提前至5 月中旬开启，导致5 月社零增速（6.4%）显著高于季节性，而6 月消费需求被部分透支。5 月以旧换新政策对家电、通讯器材等耐用品拉动显著（5月家电类零售额增速53.0%），但6 月政策效应边际减弱，叠加高基数影响，相关品类增速回落，拖累商品零售整体表现。
1）6 月商品零售额同比增长5.3%，虽较5 月的6.5%有所回落，但仍为社零增长的核心支撑。分品类看，以旧换新政策效应延续，尽管5 月政策集中释放后需求略有透支，但家电、通讯器材等耐用品零售仍保持较高韧性。6 月实物商品网上零售额同比增长4.7%，5-6 月电商合计同比增速达6.4%，高于社零大盘增速，反映线上渠道对消费的渗透持续深化。
2）餐饮收入增速骤降至0.9%，多重因素压制需求。6 月餐饮收入同比仅增长0.9%，较5 月的5.9%大幅回落5 个百分点，为2024 年以来单月最低增速。主要原因包括：2024 年6 月餐饮收入基数较高，叠加统计口径优化，部分平台补贴数据不再纳入统计。平台企业为争夺市场份额发起外卖价格战，导致行业客单价下降；同时，集中整治违规吃喝问题也对商务餐饮需求形成压制。
3）城镇与乡村增速同步回落，差距收窄。6 月城镇社零同比增长4.8%，乡村社零增长4.5%，增速分别较5 月回落1.7 和0.9 个百分点，城乡消费差距从5 月的1.1 个百分点收窄至0.3 个百分点。乡村消费韧性相对较强，主要受益于县域商业体系完善及农村电商渗透率提升。
从量价贡献看，二季度我国经济“以价换量”特征仍较明显，二季度GDP 平减指数累计同比下降至-1.00%，较一季度的-0.79%继续下行0.21个百分点，表明经济增长更多依赖实际产出数量的增加而非价格提升。这一走势也与PPI 的持续回落相呼应，二季度PPI 累计同比下跌至-2.80%，较一季度的-2.60%进一步走弱。“价弱量稳”意味着尽管部分领域生产活动有所回暖，实际产出增速相对稳定，但有效需求不足、终端消费与企业投资意愿偏弱，仍抑制价格回升空间。价格层面的回落不仅凸显当前国内需求恢复的乏力，也暗示政策层面仍需进一步加大逆周期调节力度，着力推动总需求的回升，特别是加强财政政策与货币政策的协同，以缓解经济运行中的结构性困境。
风险提示：国内需求恢复速度不及预期。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张静静/罗丹 日期：2025-07-16
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