背景、政策和影响的比较与投资机会：从上轮“去产能”到本轮“反内卷”

　　供给侧治理翻开新篇章：从“去产能”到“反内卷”

    　　上轮“去产能”：上轮供给侧治理为2015-2017年的供给侧改革，重点举措包括“三去一降一补”，改革后产能治理取得一定效果，工业产能利用率回升，但产能问题并未得到完全根治。

    　　本轮“反内卷”：2025年顶层决策再度关注供给侧治理，“反内卷”成为政策主线。

    　　“反内卷”的宏观背景：经济发展内外部环境演变

    　　长期视角：从外部环境看，08年金融危机后全球需求低迷，外需拉动面临再平衡。此外，2018年中美贸易冲突以来，外贸环境不确定性和压力上升。从内部环境看，经济发展投资驱动模式面临转变，内需逐渐发展成为经济主引擎。

    　　短期视角：政策层面，顶层决策高度重视扩大内需提振消费。产业层面，近年来产能问题再度突出，供需错配风险加剧，行业竞争内卷化加剧，部分行业深陷“价格战“。从宏观环境看，今年以来，虽然关税扰动加剧外部不确定性加大，但上半年中国经济呈现较好韧性，结构改革再上日程。

    　　供给侧治理：上轮“去产能”和本轮“反内卷”比较

    　　范围更大：上轮“去产能”主要是上游资源品（煤炭、钢铁），国企执行力度更大；本轮“反内卷”治理领域扩大至中下游、新兴产业，民营企业靠前参与。

    　　力度更缓：上轮“去产能”压降产能力度较大，本轮“反内卷”更注重引导性作用。

    　　机制改革：上轮“去产能”较少涉及机制改革，本轮“反内卷”明确部署要进行体制机制改革。

    　　“反内卷”可能会带来的影响与投资机会

    　　上游层面：龙头集中，提升效率。

    　　下游层面：改善价格，提振盈利。

    　　经济层面：供需互动，提振预期。

    　　风险提示

    　　需密切关注和警惕中美经贸冲突向科技、金融等领域扩大风险。

    　　警惕地缘局势升级加剧全球复杂多变形势。 机构：东方财富证券股份有限公司 研究员：王笑笑/陈然 日期：2025-07-16

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎