宏观研究：二季度中国经济保持基本稳定结构更趋合理

　　核心观点：

    　　2025 年上半年GDP 同比增长5.3%，较2024 年回升0.3 个百分点。其中，二季度GDP同比增长5.2%，较一季度回落0.2 个百分点，与Wind 的市场预期持平。而从季调后的环比看，二季度增长1.1%，较一季度回落0.1 个百分点。分产业看，第一产业增加值同比增长3.8%，较一季度回升0.3 个百分点；第二产业增加值同比增长4.8%，较一季度回落1.1 个百分点；第三产业增加值同比增长5.7%，较二季度回升0.4个百分点。

    　　从6 月工业增加值看，同比增速为6.8%，远高于5.5%的市场预期（Wind），较5月回升1 个百分点，季调环比为0.5%，虽较5 月0.61%略有回落，但仍保持在较高水平；从累计增速看，上半年同比增速为6.3%，仅较一季度回落0.1 个百分点。因此，二季度GDP 虽有回落但工业生产仍具相当韧性。

    　　从固定资产投资数据看，上半年同比增速为2.8%，远低于WIND 预期3.7%，较1-5月回落0.9 个百分点，较一季度低1.4 个百分点。其中，制造业为7.5%，较1-5月回落1 个百分点；基建投资（不含电力）为4.6%，较1-5 月回落1 个百分点；而房地产为-11.2%，较1-5 月回落0.5 个百分点。

    　　6 月社会消费品零售总额同比名义增长4.8%，低于WIND 预期5.6%，较5 月回落1.6个百分点；但上半年累计同比增速为5.0%，较一季度高0.4 个百分点。从服务业生产指数看，6 月实际同比为6%，较5 月回落0.2 个百分点；但上半年累计同比为5.9%，较一季度高0.1 个百分点。

    　　二季度经济结构有所改善，从支出法GDP 看，上半年最终消费支出对经济增长贡献率52%，其中，季度最终消费支出对经济增长贡献率52.3%，较一季度略有提升；从三大产业看，第三产业即服务业对GDP 的贡献率在今年上半年达到60.1%，较一季度回升1 个百分点，创出二年以来的新高。上半年全国居民人均可支配收入实际增速为5.4%，人均消费支出实际增速为5.3%，均超过GDP 实际增速。

    　　风险提示：

    　　对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、外部经济环境和政策等变化，而不如预期的可能。 机构：第一创业证券股份有限公司 研究员：李怀军 日期：2025-07-16

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