6月经济数据点评：政策支撑下经济仍具韧性

　　数据：

    　　6 月社会消费零售总额为42287 亿元，同比增长4.8%；1-6 月工业增加值同比增长6.4%；全国固定资产投资累计同比增长2.8%；其中基建投资（不含电力）同比增长4.6%，制造业投资同比增长7.5%，房地产开发投资下降11.2%。

    　　要点：

    　　2025 年6 月社会消费零售总额为42287 亿元，略高于季节性，同比增长4.8%，增速较上月6.4%放缓，两年复合平均增速为2.9%。6 月住户存款同比增速10.78%，较上月加快0.07 个百分点；住户贷款同比增速2.99%，较上月加快0.02 个百分点，居民消费活跃度略微上升，加杠杆意愿不强。

    　　1-6 月地产销售同比降幅继续扩大。6 月商品房销售面积10535.8 万平方米，略低于2024 年同期水平，同比下降6.5%，降幅较上月扩大2 个百分点。 房地产市场整体仍在调整转型过程中，投资端表现依然疲弱，市场情绪暂未出现明显好转。

    　　全国固定资产投资248654 亿元，同比增长2.8%，增速较上月放慢0.9个百分点。其中房地产、基建和制造业投资增速均下滑，反映出稳投资的难度较大。

    　　整体看，投资端，在政府债拉动下全国固定资产投资增速保持较快水平，但增长动力略有不足，同时房地产开发投资持续下滑，拖累效应较为明显。

    　　消费端，以旧换新补贴的家电、音像器材等耐用品依旧是拉动消费的重要引擎，但房地产市场形势仍较为严峻。我们认为在关税战高峰期过去之后，政府支出的力度和节奏将是影响后期需求是否稳定的关键指标。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；拉动率计算可能有误差；部分数据由分析师计算得出可能与实际数据有误差。 机构：长城证券股份有限公司 研究员：蒋飞 日期：2025-07-16

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