宏观专题报告：经济好于预期 但隐忧犹存

　　从上半年的数据来看，国内经济实现了5.3%的增长，高于政府工作报告确定的5.0%的增长目标。尽管受到关税战的冲击，经济整体保持平稳增长，主要是因为国内稳增长政策靠前发力，内需贡献较大，特别是政策支持的领域如“两重”、“两新”发力明显。不过，我们也看到6 月份部分宏观数据出现转弱的现象，一是固定资产投资增速持续回落至2.8%，三大门类投资增速同步下滑；二是，社会消费增速降至4.8%，其中餐饮消费下滑明显。

    　　上半年经济表现好于预期，使得年内完成增长目标的难度降低，按照测算，下半年只要实现4.7%的增长便能成功完成2025 年的目标。展望下半年，经济发展仍面临一些隐忧，一是高关税对经济的负面影响或将在下半年更加明显的显现出来；二是低物价问题对投资和消费的负面影响仍在持续；三是，房地产市场尚未企稳，仍在深度调整；四是，消费品以旧换新或存在透支效应。由此，我们认为年中政策转向的可能性不大，政策仍有发力的必要性：货币政策料将保持适度宽松，择机降准降息仍有空间；财政政策主要是加快已有政策的实施，三季度末根据形势需要确定增量政策。

    　　主要经济数据：

    　　（1）中国第二季度GDP 同比增5.2%，预期5.1%，前值5.4%。从环比上来看，中国第二季度GDP 环比增1.1%，预期0.9%，前值1.2%。上半年中国经济同比增长5.3%。

    　　（2）生产端：中国6 月规模以上工业增加值同比6.8%，预期5.60%，前值5.80%。1-6 月份，规模以上工业增加值同比增长6.4%，较前值回升0.1 个百分点。

    　　（3）需求端：

    　　1）固定资产投资增速继续回落。中国1-6 月城镇固定资产投资同比2.8%，预期3.7%，前值3.70%。其中，制造业投资同比增长7.5%，涨幅较前值回落1.0 个百分点；房地产开发投资同比下降11.2%，降幅较前值扩大0.5 个百分点；基础设施投资（不含电力）同比增长4.6%，涨幅较前值回落1.0 个百分点。

    　　2）社会消费增速有所回落。中国6 月社会消费品零售总额同比4.8%，预期5.6%，前值6.40%。1-6 月份，社会消费品零售总额同比增长5.0%，涨幅与前值持平。从环比上看，6 月社会消费品零售总额环比-0.16%，前值0.93%。 机构：国贸期货有限公司 研究员：郑建鑫 日期：2025-07-16

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