2024年经济数据分析：5.0%的构成

　　核心观点

    　　一、增长：2024 年，不变价GDP 累计同比5.0%（2023 年为5.4%），现价GDP 累计同比4.23%（2023 年为4.88%）。

    　　二、居民人均可支配收入：2024 年居民人均可支配收入累计名义同比5.3%（2023 年为6.3%），各分项的边际变化为：工资性收入累计同比5.8 %（前三季度累计同比5.7%），经营净收入累计同比5.6%（前三季度累计同比6.4%），财产净收入累计同比2.2%（前三季度累计同比1.2%），转移净收入累计同比5.3 %（前三季度累计同比4.9%）。

    　　三、消费品零售：2024 年社会消费品零售额累计同比3.5 %（2023 年为7.2 %）。其中，商品零售累计同比3.2 %（2023 年为5.8 %），餐饮收入累计同比5.3 %（2023 年为20.4 %）。从12 月当月同比来看亮点仍在家电和手机领域：家用电器和音像器材类当月同比39.3 %（前值22.2%），连续4 个月保持20%以上的增长；通讯器材类当月同比14.0%（前值-7.7%），此前在7 月至10 月连续两位数增长。

    　　四、固定资产投资：2024 年累计同比3.2%（2023 年为3.0%）。其中，基础设施建设投资累计同比9.2%（2023 年为8.2%）；制造业投资累计同比9.2 %（2023 年为6.5 %）；房地产开发投资累计同比-10.6%（2023年为-9.6%），已连续3 年负值。从月度变化来看：固定资产投资增速从1-8 月至1-10 月的3.4%下降至1-12 月的3.2%。其中，1-12 月基础设施建设投资累计同比9.2 %（前值9.4 %）；民间投资累计同比-0.1%（前值-0.4%），占固定资产投资比重降至50.1%。1-12 月制造业投资累计同比9.2 %（前值9.3 %），其中高技术制造业投资累计同比7.0 %（前值8.2 %），延续6 月以来增速放缓的趋势。

    　　五、房地产市场月度变化：12 月，70 大中城市二手住宅价格指数同比-8.1%（前值-8.5%），继续收窄降幅。1-12 月房地产开发资金来源累计同比-17.0%（前值-18.0%），保持从4 月以来降幅趋于收窄的态势。

    　　六、工业：2024 年工业增加值累计同比增速5.8%（2023 年为4.6%），高技术产业增加值累计同比8.9%（2023 年为2.7%）。重点子行业变价变化：12 月计算机、通信和电子设备制造业增加值同比8.7%（前值9.3%），自从7 月之后增速放缓。医药制造业同比2.8%（前值5.4%），自从9 月之后增速放缓。电气机械与器材制造业同比9.2%（前值5.2%），10 月之后持续加速。汽车制造业同比17.7%（前值12.0%），7 月之后持续加速。黑色金属冶炼及延压加工业同比8.7%（前值6.7%），自9 月转正以来持续加速；化学原料及化学制品制造业同比9.4%（前值9.5%），此前在10 月和11 月明显反弹，12 月小幅回落。

    　　投资建议

    　　我们认为，比5.0%更重要的是其构成。包括人均可支配收入的4 个分项变化，消费品零售额分类数据的亮点，固定资产投资的内部分化，房地产销售与价格的边际变化，以及工业重点子行业的边际变化等。

    　　风险提示

    　　（1）逆周期调节力度变化的风险；（2）美联储降息节奏变化的风险。