流动性跟踪：隔夜利率或重回1.4%左右

　　概况：大税期， 资金面起波澜7 月14-18 日，大税期影响下，周初流动性迅速收敛，税期首日（15 日）隔夜利率单日跳升10bp 左右，R001、DR001 迅速攀升至1.50%以上，分别为1.57%、1.53%；R007 与DR007 也分别升至1.59%、1.57%，升幅分别为5、3bp。

    　　随后两日走款，央行加大逆回购续作规模，单日净投放量均在3000 亿以上，资金利率转为下行，市场情绪逐步修复。税期之后，18 日央行依然保持1000 亿元+的逆回购净投放，资金面渐趋平稳，隔夜利率重回1.5%之下，R001、DR001 分别为1.49%、1.46%；7 天资金利率向1.50%靠拢，R007、DR007 均收于1.51%。

    　　展望：央行呵护下，资金面大概率不会再起大波澜跨过税期，下周（7 月21-25 日）资金面还需“闯三关”。不过考虑到当前央行的呵护态度明显，资金面大概率不会再起大波澜，隔夜利率或重回1.4%左右，7 天资金利率或围绕1.50%水平波动。

    　　其一，资金市场将再迎2.0 万亿元+的公开市场到期。下周（21-25 日）逆回购集中到期17268 亿元，此外还有2000 亿元MLF 和1200 亿元国库定存到期，公开市场合计到期20468 亿元。不过，25 日是MLF 例行操作窗口，央行大概率继续净投放中长期资金呵护。

    　　其二，存单到期规模升至1.1 万亿元，不过当前银行负债端压力或不大，存单大额到期的冲击或较为有限。

    　　其三，下周五（25 日），拆借7 天资金可支持跨月。不过市场通常不会过早地交易对于7 月跨月的资金面担忧，资金利率通常在跨月前第五个交易日才开始抬升。因此，就下周而言，跨月因素对流动性的影响可能相对可控。

    　　公开市场：7 月21-25 日，公开市场到期2 万亿+元7 月14-18 日，央行公开市场净投放12011 亿元，其中逆回购净投放13011 亿元，MLF 到期1000 亿元。7 月21-25 日，到期资金20468 亿元，其中MLF 到期2000 亿元，国库定存2 个月到期1200 亿元，逆回购到期17268 亿元。

    　　票据市场：票据利率分化，大行持续买票

    　　截至7 月18 日，1M票据利率较上周（7 月11日）环比上行1bp，收至1.21%，3M 持平于1.23%，6M 则下行7bp 至1.81%。在此期间，大行净买入1399 亿元，7 月累计净买入3020 亿元（2024 年7 月同期累计净买入1135 亿元）。

    　　政府债：7 月21-25 日，净缴款降至2399 亿元7 月21-25 日，政府债净缴款降至2399 亿元。其中，国债净缴款量由前一周的3064 亿元降至-203 亿元；地方债净缴款量大幅提升，环比增1378 亿至2602亿元。

    　　同业存单：发行利率转为上行，到期压力持续提升7 月14-18 日，同业存单加权发行利率为1.62%，较前一周上行1bp。不过，周内来看，税期之后，存单发行利率重回下行态势，国股行1 年期存单发行价格从1.65%的周内高点回落至1.61%。

    　　存单到期压力提升，7月21-25 日存单到期10699 亿元，升至年内相对高点。

    　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：肖金川 日期：2025-07-19

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