宏观周报(7月第3周)：6月经济数据供需分化显著

　　核心观点

    　　1) 权益：上周市场放量上涨。基本面方面，6 月出口数据高于预期，5 月12 日中美日内瓦会谈后，关税摩擦缓和，关税政策调整到订单变动到实际出口变动存在时滞，对美出口降幅大幅收窄，其他国家地区出口保持韧性。财政项目落地加速、信贷端投放约束减弱等带动6 月金融数据超预期。但从6 月经济数据来看，生产与其他分项出现断层分化，经季调后的投资、消费分项环比增速双双转负，供强于求的格局显著，与二季度实际-名义增速缺口上升，名义增速低迷表现一致。保持韧性的出口以及有所好转的金融数据对市场情绪有一定支撑，而由于上半年整体GDP 达到5.3%,全年目标基本无虞，6 月经济数据分化需求偏弱，形成一定利空出尽的效果。政策方面，中央城市工作会议落地，整体未有超预期表述，房地产政策预期有所回落。

    　　2) 固收：上周债市收益率小幅下行，曲线走陡。上周催化方面，税期走款等影响下资金面有一定的扰动，权益市场反弹也有一定压力，但央行买断式逆回购放量缓解流动性担忧，且经济数据结构较差，供需分化显著，名义增长低迷，仍然支撑债市情绪。短期来看，经济偏弱利空已经落地，资金面月内难见进一步宽松，A 股行情持续走强可能触发理财赎回，利率进一步下行难度较大，久期观点中性；但中期来看，反内卷政策还处于预期阶段，上半年GDP 增长较高财政政策加码可能性或有所弱化，内需仍然偏弱，基本面和货币政策仍然支撑债市中长期韧性。

    　　3) 海外：美股上涨、美债利率震荡、美元指数上行、人民币贬值、黄金下跌、油价下跌。关税方面，美方与印尼、印度、日本、欧盟等都在推进谈判，此前由于关税威胁带来的风险偏好下滑有所缓解，美股小幅反弹。基本面方面，美国6 月CPI 同比小幅超预期，通胀整体保持韧性，美国上周初请失业金人数减少7000 人至22.1 万人，连续第五周下降，降至4 月中旬以来的最低水平，显示就业市场具有韧性，但PPI 低于预期、白宫对美联储降息诉求持续，降息预期整体变化有限，美债利率小幅波动。

    　　4) 上周事件： 6 月出口数据高于预期；6 月金融数据整体高于预期；6 月经济数据供需分化显著。

    　　5) 风险提示：基本面超预期弱化、贸易谈判不及预期。 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：陈江月 日期：2025-07-21

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