宏观周报：继续等待风险的可能

　　核心观点

    　　市场分析

    　　国内：上半年经济超预期。1）货币政策：央行开展创纪录的1.4万亿元买断式逆回购；不寻求通过汇率贬值获取国际竞争优势，服务消费是提振消费、扩大内需的关键。2）宏观政策：中央城市工作会议优化现代化城市体系着眼于提高城市对人口和经济社会发展的综合承载能力；国常会研究做强国内大循环重点政策举措落实工作；住建部要把城市更新摆在更加突出位置；工信部将以市场化思维、法治化理念加强行业治理、推动落后产能有序退出。3）金融数据：6月社融增量4.2万亿元，新增人民币贷款2.24万亿元，M2-M1剪刀差缩小。4）经济数据：上半年GDP同比增长5.3%，固定资产投资增长2.8%，房地产开发投资同比下降11.2%，6月社会零售销售同比增速放缓至4.8%，6月规模以上工业增加值同比6.8%；6月按美元计出口同比增长5.8%，进口增长1.1%。5）风险因素：黄仁勋中国行，向中国市场销售H20芯片。

    　　海外：美国对外压力上升。1）货币政策：美联储褐皮书显示经济活动略有增加，较此前改善；哈塞特正成为下一任美联储主席的热门人选；美联储理事沃勒表示美联储应当在7月降息25个基点。2）宏观政策：美国众议院压倒性优势投票通过三大加密货币法案。3）美国数据：7月密歇根大学消费者信心指数初值61.8，预期61.5；6月核心CPI同比上涨2.9%，环比0.2%；6月PPI同比2.3%，显著低于预期的2.5%；6月零售销售环比增长0.6%超预期；外国投资者5月增持美债。4）非美数据：日本6月对美出口暴跌11.4%。5）风险因素：10年期日债收益率逼近1.6%，创2008年新高；特朗普称要给150多国发关税函；美财长认为美中谈判“态势良好”；美国对墨西哥西红柿实施17%反倾销关税；特朗普表示如果50天内没有协议，美国将对俄罗斯实施100%的二级关税。

    　　策略

    　　继续关注流动性风险的可能。随着美国大美丽法案的落地、数字货币法案的通过，我们认为美国国内的协调正在加速推进。这一方面带来市场风险偏好的短期回升，另一方面，叠加海外的经济不确定性上升，宏观市场将逆转前期弱美元的态势，这依然是三季度我们关注的重点。经济数据显示。6月中美经济均表现出“不差”的特征，预期的流动性风险落地，则对于非中非美的资产将带来更大的压力。

    　　全球：美元看多（+ DXY），美债看空（- TU）；国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2509-1×T2509）。

    　　风险

    　　地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 机构：华泰期货有限公司 研究员：徐闻宇 日期：2025-07-21

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