宏观周报：下修带来的潜在BONUS机会还有多少？

　　观点

    　　偏债类个券尤其是临期偏债券的潜在空间基本反应：在整体价格中位数处于62%分位数下，偏债券尤其是临期偏债券价格中位数已经涨至75%分位数以上（2018 年以来）。上次偏债类个券价格中位数达到此水平是在2022 年-2023 年中转债市场资金参与度最高的时段，可见本轮边际增量资金主要是抢筹布局该类个券。但是现阶段转债市场百元平价拟合溢价率的数据和2022-2023 年中尚有较大差距，若偏债类个券继续上行需要更多资金的参与以及实际下修驱动，后续需要警惕部分尚未下修但是价格基本反应到位、且暂无底仓替代价值的个券兑现的压力。

    　　后续关注下修完后个券平价驱动的机会，警惕：①部分尚未下修但是价格基本反应到位、且暂无底仓替代价值的个券兑现的压力。②12 月中旬以来阶段，小微盘股票跌幅较大，但是转债从估值数据上看依然比较坚挺，反应出增量资金目前仍认可转债后续的行情，但是最近出现评级下调和退市案例，短期需要警惕正股小微盘转债的补跌风险。

    　　两类个券跌出性价比：部分偏债类个券再次跌出一定空间，每逢回调有加仓价值的个券有两类：①依然是下修概率较大、尚有空间的个券；②优质高YTM 个券，考虑小微盘（30 亿以下）短期或有补跌风险，尚未跌到位，暂时规避。

    　　关注后续风格切换和红利扩散机会，资金或有抢筹布局。（1）根据日历效应，春节之前中大盘风格赔率较高，春节后小盘风格居上，近几年有提前抢筹布局情况，当下大小盘估值差距拉大，可关注小盘回调后的机会。（2）债市“资产荒”逻辑强化下，红利资产较稀缺，后续或有红利风格扩散行情，关注相关转债跌到较佳性价比区域、安全边际提高后的抄底机会，尤其是业绩有改善的标的，例如绿动转债、鲁泰转债、仙乐转债等。

    　　风险提示：市场流动性显著收缩；新“国九条”影响下，避险情绪升温，信用风险定价超预期；政策发力和国内经济修复不及预期；外围市场扰动。