6月物价数据点评：政策效应显现 内生需求仍待观察

　　事件：7月9日，国家统计局公布6月份物价数据，数据显示：6月CPI 环比下降0.1%，同比上涨0.1%，较上月（-0.1%）实现由降转升。6 月PPI 环比下降0.4%，降幅与上月相同；同比下降3.6%，降幅比上月扩大0.3 个百分点。

    　　点评：

    　　1-6 月核心CPI 环比累计上涨0.5%，6 月核心CPI 同比上涨0.7%，2月以来持续改善，物价下行压力有所缓解。

    　　6 月CPI 环比下降0.1%，降幅较上月收窄0.1 个百分点。其中食品价格环比下降0.4%，但降幅小于季节性水平-0.9%（其中鲜菜价格环比上涨0.7%，显著高于五年历史均值，为主要支撑项），猪肉和蛋类为主要拖累项。

    　　6 月CPI 同比上涨0.1%，结束了此前连续4 个月的负增长。主要原因包括：第一，食品方面，鲜菜同比降幅显著收窄（-8.3%至-0.4%），牛肉同比由-0.1%转为+2.7%；第二，国内促消费政策效应持续显现，部分支撑汽车、家电等耐用消费品价格；第三，油价变动影响能源价格降幅收窄，金饰品和铂金饰品价格同比上涨。

    　　6 月PPI 环比-0.4%，延续负增长，1-6 月环比累计-1.9%，处于近年来偏低水平，主要受季节性因素（施工淡季、绿电替代）和外部需求疲软拖累，但政策支持下的部分行业（如汽车、高端制造）已显现改善迹象。

    　　6 月PPI 同比下降3.6%，降幅较5 月扩大0.3 个百分点。其中加工工业价格下降3.2%（贡献PPI 总降幅约1.6 个百分点），原材料工业价格贡献1.1 个百分点，采掘工业贡献0.6 个百分点，生活资料价格贡献PPI总降幅约0.4 个百分点。

    　　CPI 当月同比Q3 或再度承压，PPI 降幅预计下半年收窄。CPI 转正主要依赖政策刺激（如以旧换新）和外部成本传导（油价、金价），内生需求仍待观察。根据季节性规律线性外推，CPI 当月同比Q3 可能再度转负，Q4 实现温和回升，PPI 降幅下半年预计收窄。

    　　GDP 平减指数可能在Q3 进一步下探，Q4 好转。受CPI 和PPI 双弱影响，GDP 平减指数在Q3 或进一步下探至-1.4%左右，Q4 随着PPI 降幅收窄和CPI 回升，平减指数有望收窄至-0.9%左右，但全年转正概率较低。整体来看，仍需政策托底经济。

    　　风险提示：政策不及预期，海外市场扰动。 机构：首创证券股份有限公司 研究员：韦志超 日期：2025-07-21

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