时间的玫瑰：宏观思维看超大工程

　　2025 年7 月19 日，雅鲁藏布江下游水电工程在西藏自治区林芝市正式开工。

    　　工程体量大、周期长、影响远，堪称超大体量的世纪工程。该工程总投资约1.2 万亿元，将建设5 座梯级电站，主要采取截弯取直、隧洞引水的方式，电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。需要关注的是，新组建中国雅江集团有限公司作为雅鲁藏布江下游水电工程业主，由国务院国有资产监督管理委员会代表国务院履行出资人职责，预计将在后续工程建设、完全投产后发挥更大贡献。结合三峡工程静态投资总额和动态投资总额的差异，我们认为雅鲁藏布江下游水电工程投资对经济的实际贡献可能会超出现有测算，也意味着不排除后续超级工程投资体量的进一步扩大。

    　　从经济影响看，我们认为超大工程对经济的影响或呈现U 型形态，广义基建投资弹性将渐次释放。一方面，考虑工程建设期内，我国名义GDP 规模提升，因此单一年份的投资额对经济的拉动作用可能会有所波动。另一方面，在超级工程建设完成后将为相关企业带来广阔市场空间，促进产业规模扩张与技术升级，同时数以万计的建设者汇聚于此，带动餐饮、住宿、商贸服务等生活性服务业繁荣。当地百姓可通过开设餐馆、旅店，从事商品零售等，增加收入渠道，实现增收致富。

    　　综合来看，雅鲁藏布江下游水电工程对经济在较长时间维度具有较为积极的影响，特别是在项目自身的实物工作量行程以及配套项目的带动下，也包括部分内需的外溢扩张效应，均指向价格端的温和回升，有望形成量价共振向上的循环。整体判断，预计项目建设周期10 年以上，对应可正向拉动经济0.1个百分点左右。据此估算，可带动就业的规模约为20 万人左右。此外，雅鲁藏布江下游水电站投入运行后，每年可为西藏形成200 亿元以上的财政收入，也一定程度上可增厚地方综合财力并减少西藏对转移支付的依赖。

    　　大类资产方面，雅鲁藏布江下游水电开发项目，涉及民爆、基建、水泥、能源转化等多个领域，相关产业链将迎来较为确定性增长机会。这个超级项目预计将在提升水电发电量、推动地方经济、促进清洁能源产业发展等方面具有重要作用。作为一项国家级超级工程，其开发涉及复杂的政策协调、资金投入和技术挑战，推动传统水电施工向数字化、智能化转型，带动中国水电行业产业链供应链韧性和安全水平全面提升。我们重点提示关注四个方向，包括土建工程、机械与高端装备、建材与材料和电网建设等，预计对应领域或迎来战略性配置机遇，建议结合超级工程建设周期分阶段配置。

    　　风险提示

    　　财政政策落地不及预期；工程进度不及预期。 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：李超/廖博/王瑞明 日期：2025-07-21

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