宏观周报：政策预期升温 静待政治局会议

　　上半年经济数据整体呈现“冷热不均”的格局。以旧换新拉动社零增速提高，出口有韧性，二者带动之下工业生产保持偏快增长。固定资产投资遇冷，房地产投资同比跌幅扩大，基建、制造业同比增速略有下降。中国6月社融总量企稳，结构边际改善。分项来看，6月份社融同比高增主要是受到政府专项债券和人民币贷款的拉动。结构上，票据冲量明显减少，企业中长期贷款与短期贷款同比多增。新增贷款投放加速、政府债券发行放量、财政支出节奏加快拉动M2 增速有所上行。

    　　随着“反内卷”政策的提出和房地产“城市更新”预期加码，市场对于政策预期升温，风险偏好有所提升。中央城市工作会议政策会议提出“加快构建房地产发展新模式，稳步推进城中村和危旧房改造”。整体措辞偏中性，并未出现此前市场预期的“大规模城中村改造拉动投资”，后续关注重点在于城市更新的资金能否有增量支持。此外，需求端购房者选择现房销售，意味着房企高周转模式的终结，房企资金回笼滞后，且与之相配套的各类政策尤其融资政策尚未明晰，对房企资金有明显影响。未来关注与房地产发展新模式相适配的融资制度的出台。

    　　“反内卷”政策预期升温提振商品表现，市场等待政治局会议政策信号。会议召开政策预期证实或证伪后，考虑到各个行业反内卷去产能的细节逐步出台，普涨格局可能将告一段落，商品可能进入由于去产能力度的不同所带来的分化行情。

    　　下周关注：6月LPR报价（周一）、规模以上工业企业利润（周日），欧央行利率决议（周四） 机构：光大期货有限公司 研究员：于洁 日期：2025-07-21

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