宏观经济宏观季报：2024年中国经济复盘与2025年展望

　　2024 年中国经济复盘：2024 年中国实际GDP 同比约为5.0%，顺利实现年初既定的经济增长目标，并且在偏高基数背景下较上年经济增速仅小幅下行0.2 个百分点，显示中国经济总量自2023 年开启正常化之路以来，持续表现出稳中有进的运行特征。但在稳中有进的经济总量之外，2024 年中国的经济结构出现了失衡现象（工业表现强劲但服务业偏弱），这或不利于后续经济总量的健康增长：第三产业是居民获得新增就业的主要渠道，2024 年第三产业增长放缓，无疑对居民的就业和收入产生负面冲击，进而衍生出内需不足、价格低迷的经济格局。

    　　内需不足——特别是消费需求不足的根本原因是分配问题。2024 年中国内需不足很可能表明国内对生产和投资的激励机制过于强大，因此20%的富裕人群获得了更多的总产出份额，但与此同时整个经济系统对于另外80%人群的负债能力却没有相应的扶持，由此产生了较大的供需失衡矛盾。

    　　值得关注的是，由于国内对工业部门生产和投资的激励机制过于强大，因此在工业品价格下跌过程中，工业企业所有人基本不承担价格下跌带来的损失，反而服务业领域成为工业品价格下跌的受损方，这是2024 年中国工业表现强劲但服务业偏弱的主要原因。

    　　2025 年中国经济展望：2024 年9 月以来，我们清晰地看到政策朝着出清工业领域落后低效产能、扩大需求刺激规模的方向转变，预计这将有力地推动2025 年国内经济增长。实际上，2024 年中央已经开始约束地方政府的招商引资工作，此外，中央在出口退税方面也做出了结构性的调整，这些举措均能有效降低对工业部门生产和投资的过度激励，从而推动低效落后产能的出清，有利于2025 年国内经济重回均衡。

    　　此外，2024 年12 月的政治局会议和中央经济工作会议均明确指出，2025 年国内将实施更加积极有为的宏观政策，全方位扩大国内需求，政府和普通居民负债能力或将得以改善。

    　　在宏观政策发力以及落后低效产能出清的大背景下，预计2025 年中国将逐渐走出通缩困境，不变价GDP 同比增速将维持在5.0%附近。

    　　风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策的不确定性。