海外经济政策跟踪：特朗普关税博弈再起 全球资产短期扰动

　　本报告导读：

    　　特朗普关税博弈再起，扰动全球资产价格，本周全球大宗商品价格基本都上涨，全球股市分化，新兴市场优于发达市场。美国经济依然具有韧性，特朗普不断督促鲍威尔降息，但是新一轮关税对通胀的压力下，美联储降息仍有掣肘，同时关税冲击经济，欧央行保留进一步降息稳经济的选项，日本央行加息可能延迟至2026年。

    　　投资要点：

    　　全球大类资产 表现。本周（2025.7.4-2025.7.11），全球大类资产价格中，大宗商品价格基本都上涨，全球股市分化。上证综指上涨1.09%，恒生指数上涨0.93%，新兴市场股票指数上涨0.45%，发达市场股票指数下跌0.13%，标普500 下跌0.31%，日经225 下跌0.61%。 大宗商品价格基本都上涨，其中，COMEX 铜上涨10.30%，IPE 布油期货上涨3.09%，南华商品指数上涨1.01%，标普-高盛商品指数上涨0.87%，伦敦金现上涨0.53%。债市方面，国内10Y 国债期货价格下跌0.25%，中债总全价指数下跌0.19%，10 年期美债收益率较前一周上升8BP 至4.43%，10 年期美债期货持平前一周。

    　　外汇市场方面，美元指数较前一周上升0.91%，报收97.87，人民币略有贬值，美元兑人民币汇率收7.17，日元贬值，美元兑日元收147.41。

    　　经济：美国方面：经济韧性依然较强，经济信心边际修复。从高频数据来看，7 月4 日当周美国炼油厂开工率略有下降，但整体维持高位；7 月5 日美国粗钢产量当周同比略有上升，整体也处于相对高位；7 月4 日美国红皮书商业零售销售周同比明显上升；7 月5日美国当周初请失业金人数略有下降；6 月美国中小企业乐观指数略有下降，但相较于4 月份低谷已有所修复；7 月美国Sentix 投资信心指数明显上升；7 月11 日当周美债收益率反映的10 年期通胀预期上升。欧洲方面：生产端走强，需求端偏弱。5 月德国工业生产指数同比、环比均有上行；5 月欧元区零售销售指数同比略有下降。

    　　政策：美国方面：特朗普再度施压鲍威尔降息，但新的关税政策料将推升美国通胀，压降降息预期。美东时间7 月9 日，美国总统特朗普再次批评美联储主席鲍威尔，称美联储设定的利率至少偏高3个百分点，他呼吁美联储降息以帮助降低偿还国家债务成本。但是，美国总统特朗普7 月7 日宣布，将从8 月1 日起对来自日本、韩国等14 个国家的进口产品征收25%至40%不等的关税。特朗普关税再起，引发美国通胀预期抬升，后续可能对降息预期形成持续压制。

    　　欧洲方面：受到关税等不确定性影响，欧央行重申保留年内再次降息选项，7 月份议息会议存在波动性。市场将密切关注7 月24 日欧洲央行的货币政策会议，以及后续经济数据对政策走向的影响。

    　　日本方面：日央行表态加息时间可能推迟至2026 年。7 月11 日，日本央行行长表示，关税压力可能会影响到国内的“薪资-通胀循环”，这可能是决定未来加息时点的关键因素。加息时间可能会被推迟到2026 年。

    　　风险提示：美国关税博弈再起，引发全球经济预期不稳定；地缘风险波动，滞胀预期引发资产价格波动。 机构：海通国际证券集团有限公司 研究员：Zhonghua Liang/Amber Zhou 日期：2025-07-24

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