对外贸易图谱2025年第28期：生产不温不火

　　月度商品价格模型预测：黄金、铜震荡上升，油上行。

    　　消费：新房销售降幅扩大，汽车销量回落；旅游消费热度不减。①新房、乘用车销量增速回落，而二手房降幅收窄，家电月均售价同比表现分化。7 月新房销量同比降幅走扩，而二手房销量降幅略有收窄，三四线城市转正。由于天气炎热叠加传统淡季，乘用车销售增速零售回落、批发上行，半钢胎开工稳中有降。上周家电销售均价涨多跌少，7 月月均销售价同比增速表现分化。②旅游消费热度不减。上周电影和演出市场呈现量增价跌的格局，电影观影人次和演出活动观演人次均较上周回升，但平均票价双双下降。旅游市场持续火热，上周酒店入住率和每间可售房均价继续增长，四大一线城市至海口的机票价格持续上涨，同比高于去年同期。另外，国际网红的来华行程和计划或提升入境游热度，本周谷歌“China Travel”搜索热度创下历史新高。

    　　外贸：中至美发货量回升，美日达成贸易协议。①出口略有走弱。其中，离港船只载重增速回落，出口集装箱运价指数下行，中至美集装箱预定量同比增速回落，传统转口地区东南亚港口停靠量增速有所下降。不过，中至美发货量转升。②美日达成贸易协议，将原定25%的对等关税下调至15%，同时日向美投资5500 亿美元，并开放部分农业和汽车业市场。美欧谈判暂未达成，市场预期或最终加征15%。③7 月韩国前20 日出口增速下降，品类中半导体、石油产品拖累明显。

    　　生产：情绪催化价格表现，基本面改善仍需等待。①继续受到市场情绪和成本端的支撑，本周钢铁价格继续上涨，样本钢厂盈利率明显改善。生产端，本周高炉开工率持平上周，处于历年同期中位；库存端，本周钢铁厂库续降，社库略升，均处于历年同期新低位置。②宏观政策带动市场情绪回暖，本周玻璃价格继续改善，库存压力有所缓解，降至历年同期中位。但下游需求暂弱，市场供应仍较充足，价格涨幅或有限。上周水泥出货率和磨机运转率低位回升，水泥企业库容比同步上行，同时水泥价格继续下跌，反映供给仍较充足，下游需求仍待改善。

    　　物价：本周大宗商品价格区间震荡；国内猪肉批发价连续三周上涨，螺纹钢、动力煤价格续升，玻璃价格回升，水泥价格续降。①本周黄金、铜中枢略升，原油波动不大。对于黄金，由于美日贸易协议顺利达成，美欧谈判可能也好于预期，后续对金价形成一定压力，不过随着投机需求拖累逐步转为拉动，黄金或迎来新一轮行情。原油方面，受OPEC+增产预期持续发酵，供给端存在一定压力，但夏季高温以及旅游出行等季节性需求对油价也有一定支撑。

    　　后续关注：工企利润；政治局会议

    　　月度商品价格预测模型基于《黄金还能涨多久？——大宗商品分析框架系列之一》、《铜博士还会再度上涨么？——大宗商品分析框架系列之三》和《油价还会继续反弹吗？——大宗商品分析框架系列之四》等已外发报告。

    　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，测算存在偏差。 机构：财通证券股份有限公司 研究员：陈兴/马骏/陈莹 日期：2025-07-26

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