策略定期报告：八月继续震荡偏强 周期和成长占优

　　复盘历史，A 股8 月走势主要受政策和外部事件、基本面、流动性等因素驱动。（1）2010 年以来历年8 月上证综指表现偏震荡，15 次中有7 次上涨，8 次下跌。（2）A 股8 月走势主要受政策和外部事件、基本面等因素驱动。一是政策或外部事件对8 月走势有显著影响：首先，积极的政策或外部事件使A 股8 月表现偏强；其次，政策收紧或外部事件偏负面时A 股8 月表现可能偏弱，如2012 年欧债危机、2015年汇改、2018 年和2019 年中美贸易摩擦、2022 年新冠疫情反复等。二是经济基本面也是影响8 月A 股走势的核心因素，但中报影响逐渐减弱：首先，经济基本面转好时上证综指多上涨，反之A 股8 月表现则偏弱；其次，中报业绩对A 股8 月表现影响已减弱，如2010、2016、2017、2021 年中报盈利增速较一季报下滑，但8 月上证综指仍上涨。三是流动性对A 股8 月走势影响有限。

    今年8 月A 股可能延续震荡偏强走势，慢牛趋势不变。（1）政策持续积极、外部风险有限使得8 月风险偏好可能继续回升。一是政策上，反内卷等积极的政策持续出台和落地实施，可能持续提升市场情绪。二是外部事件上，中美关税谈判继续进行，谈判推进下8 月外部风险有限。（2）8 月经济、盈利仍可能延续修复趋势。

    　　一是8 月经济可能延续修复趋势。二是8 月工业企业盈利和全A 盈利增速可能改善。（3）8 月流动性可能维持宽松。一是8 月宏观流动性仍可能维持宽松。二是8月股市资金可能加速流入：首先，在经济修复预期和人民币汇率升值下今年8 月外资可能进一步加速流入；其次，8 月市场情绪可能维持高水平，融资有望进一步持续流入；最后，机构偏好的方向表现偏强，可能导致8 月新发基金规模进一步上升。

    8 月风格可能偏均衡，成长和周期可能相对占优。（1）8 月风格偏均衡，成长和周期风格可能相对占优。一是复盘历史，8 月金融、成长和消费风格相对占优。二是今年8 月成长、周期（包括大金融等）可能相对占优：今年8 月受益于政策和流动性宽松的科技、周期，受益于盈利预期回升的周期和消费可能相对偏强。（2）8月哑铃策略（科技+红利的配置）超额收益可能相对有限。一是复盘历史，哑铃策略不占优时主要受经济和盈利预期改善、流动性宽松等因素驱动。二是今年8 月哑铃策略超额收益可能相对有限：首先，反内卷政策实施可能导致今年8 月经济和盈利预期改善，核心资产表现可能相对占优；其次，在经济修复预期上升、人民币汇率升值背景下，科技成长和部分核心资产表现可能相对占优。

    8 月行业配置：建议逢低配置周期和科技成长。（1）8 月周期和科技成长可能相对占优。一是复盘历史，PPI 同比增速回升后三个月内，政策导向和高景气的行业相对占优。二是当前来看，今年8 月周期和科技成长可能相对占优。（2）日历效应上，8 月周期和消费表现相对占优。（3）已披露可比口径下，传媒、建材、农林牧渔、交通运输和计算机中报盈利增速占优。（4）8 月建议逢低配置：一是受益于反内卷政策和盈利预期可能改善的电新、有色金属、快递、化工、大金融等行业；二是政策和产业趋势向上的计算机（AI 应用）、电子（消费电子、半导体）、传媒（AI 应用、游戏）、通信（算力）、军工、机器人、创新药等。

    风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 机构：华金证券股份有限公司 研究员：邓利军 日期：2025-07-27

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