南华宏观周报：“反内卷”仍是当下市场交易的主线

　　近期，部分工业品期货价格显著上行，引发市场广泛关注。期货市场交投活跃度同步升温，其核心驱动因素在于反内卷政策的持续发力。从当前经济基本面来看，虽尚未支撑牛市格局的形成，但并未阻碍商品市场对未来预期的博弈。短期来看，需警惕市场对反内卷政策的情绪性炒作过度。部分商品基本面尚未出现实质性改善，部分品类产量仍处于历史相对高位，库存亦呈累积态势。拉长时间维度看，需重点跟踪反内卷政策的具体落地进度，以及部分商品基本面是否发生根本性转变；同时关注居民需求端能否修复、信用周期能否重启扩张。

    　　海外市场方面，未来两个月或将进入通胀观察窗口期，需重点研判当前关税调整对美国通胀的影响究竟是一次性冲击，还是具有持续性。在消费韧性尚存的背景下，通胀后续演进路径尚存不确定性。若通胀呈现较强韧性，导致降息预期出现调整，则当前偏强的市场预期或将逆转，进而对资产价格形成冲击。此外，关税政策的后续调整亦需持续关注。当前市场对关税政策的预期相对乐观，需警惕 8 月特朗普关税政策超预期趋鹰，可能引发风险偏好回落。 机构：南华期货股份有限公司 研究员：潘响 日期：2025-07-28

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