宏观周报(7月第4周)：反内卷热度持续带动市场情绪

核心观点

    1) 权益:上周市场放量上涨。

    反内卷政策方面,反内卷行动持续进行,多行业加入反内卷浪潮,政策和监管推进反应高层反内卷的决心,商品期货价格大涨带动市场情绪,比较有代表性的是焦炭和焦煤。国家能源局综合司发布关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知,农业部召开推动生猪产业高质量发展座谈会,中国盐业协会的反内卷倡议书发布,另外,监管发布了《中华人民共和国价格法修正草案(征求意见稿)》,进一步明确不正当价格行为认定标准。

    政府投资动态方面,雅鲁藏布江水电工程开工,将有效提高水能在中国能源结构中的占比,减少能源对外依存度。在当前“反内卷”下和地缘政治谈判背景下,短期抬升能源期货价格和市场情绪,并且带动政府投资工程相关题材上扬。

    关税方面,美国与菲律宾、印尼、日本协议相继达成,贸易谈判和地缘风险有所下降。

    2) 固收:上周债市收益率大幅上行。

    上周催化方面,“反内卷”热度持续,商品在内的风险资产走势很强,焦煤等明星品种较为强劲,在工业品涨价预期下,通胀触底交易影响债市情绪。

    同时,央行持续净回笼并且升值人民币中间价,资金利率抬升,制约债市表现。

    短期来看,反内卷风潮之下,风险资产强势未改,名义增长预期上行,目前反内卷缺少需求政策支撑,但若短期有新型政策性金融工具落地,商品市场很可能会再炒作一波,从而对债市形成压制,短期债市仍需谨慎,等待更多利空暴露。不过基本面回暖动力不足,MLF 维持放量续作,资金大幅收紧可能性偏低,大幅调整风险或相对有限。

    3) 海外:美股上涨、美债利率震荡、美元指数下行、人民币升值、黄金下跌、油价下跌。

    上半周惠誉年中更新中,将美国2025年25%行业的前景展望下调至“恶化”,叠加市场对美欧贸易谈判进展的担忧加剧,市场避险需求增加,黄金上行、美债收益率、美元指数下跌。

    而后,美国与菲律宾、印尼、日本协议相继达成,贸易谈判和地缘风险有所下降,初请失业金连续低于预期反映就业韧性,美债收益率、美元指数反弹,风险资产表现较好。

    4) 风险提示:基本面超预期弱化、贸易谈判不及预期。 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：陈江月 日期：2025-07-28

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