宏观周度述评系列：容易被忽视的本轮人民币升值

　　14 月中旬以来人民币升值可能主要是风险溢价的变化驱动，后续中美贸易条件、逆周期政策、供求关系如何接续将是观察线索。

    　　7 月第四周美日贸易局势改善+美股财报相对强劲的组合下，美股创新高，日股大反弹，欧股续强势；美元走弱、黄金收跌。国内交易供需改善预期，基建升温亦提振风偏，人民币升值加持流动性，“顺周期+科创50”占优。

    　　“低赔率”仍是风险点，但市场宽度同步续升，广谱性提供了稳定性。

    　　海外方面，一是美日7 月23 日达成贸易协议，内容包括美国对日本乘用车及零部件关税由25%下调至15%；此前10%的对等关税上调至15%；日本承诺在美5500 亿美元的投资计划等；二是欧央行政策利率不变，拉加德表示欧元区经济韧性超预期，ECB 采取等等看策略；三是白宫发布《AI 行动计划》，主旨包括加速创新、建设美国AI 基础设施等。

    　　高频模型测算至7 月第四周，7 月国内实际、名义GDP 同比分别为5.20%、3.87%。实际GDP 如期呈“减速带”特征，边际增量明显的是平减指数，由于PPI 新涨价扩散至更广谱的内外商品，平减指数回升0.1 个百分点。

    　　本周狭义流动性波动明显放大，我们理解可能与金融机构预期波动有关；利率受风险偏好回升、广义基金赎回、狭义流动性波动等因素影响明显上行，短期走势仍存不确定性，下半年建筑业景气度、通胀中枢是关键线索。

    　　受去年同期资金下降的基数影响，本周房建项目资金到位率同比增幅继续走阔，非房建则仍弱于去年同期。6 月财政收支披露，狭义财政支出中基建类走弱，与前期出来的6 月基建数据匹配。从支出进度看，上半年为47.6%，为近年同期偏慢水平；下半年有望形成镜像关系，支出加速。

    　　7 月23 日农业农村部召开推动生猪产业高质量发展座谈会，严格落实生猪产能调控举措。回顾上一轮农业供给侧结构性改革，重点产品玉米库存与价格之间存在明显的反向变动关系。截至6 月，全国能繁母猪存栏4043万头，同比连续5 个月转正，关注后续政策举措的进一步空间。

    　　外盘大宗商品回暖，内盘焦煤、玻璃等黑色系品种上行斜率扩大；猪价、临沂商城指数回稳；新兴制造业领域价格偏强，碳酸锂、工业硅期货回升。

    　　价格法修正草案公开征求意见，明确不正当价格行为认定标准，治理“内卷式”竞争；发改委座谈会表示将推动整治内卷式竞争、拓展产业链供应链合作；证监会年中工作会议提出全力巩固市场回稳向好态势。

    　　风险提示：高频预测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；中东地缘政治局势升级、OPEC+政策变动、国内地产投资压力短期超预期等。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭磊/陈礼清/陈嘉荔/钟林楠/吴棋滢/王丹/贺骁束/文永恒 日期：2025-07-28

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