策略周报：市场情绪交易至什么程度了？

　　依然看好港股市场机会，科技修复空间或更大

    　　在预期变化下本周风险情绪改善贡献绝大部分涨幅，南向资金净流入295.7亿人民币，单周规模创4 月11 日以来新高；外资方面，主动型外资流出3.2亿美元，被动型外资大幅流入18.5 亿美元。往后看，我们依然看好港股市场机会，恒生科技修复空间或更大。具体细分板块上，我们建议优选景气改善+低估值行业。1）互联网方向，如电商、本地生活等细分板块景气有筑底态势，估值较为合理；游戏景气度较高，估值或具有一定性价比；2）煤炭、水泥及周期品景气度或因“反内卷”提速而加速筑底；3）社会服务、纺织服装、航空机场等正处于估值不高+高景气的阶段；4）港股新消费景气度仍高，但需关注在估值相对高位下的三季度解禁压力。我们强调关注港股科技板块，其正处于景气修复+估值低位交集，也是内外资的共识，且大多为大市值头部公司，更适合机构投资者“高切低”布局。

    　　技术性指标显示市场情绪积极，但尚不算极端

    　　目前市场情绪整体处于积极水平，但尚不算极端。1）技术指标接近超买。

    　　恒生指数14 日RSI 点位在周三短暂升破70 的超买水平后回落，截至周五恒指及恒科RSI 读数均在67 附近。2）空头行为依然谨慎。过去一周恒指沽空交易占比9.1%，近一周下行1.7pct，当下维持在中性偏低水平。持仓来看，恒指看沽看购持仓比由前一周的1.21 上升至1.34，与上月同期数据相近。3）看涨情绪较浓。以看涨期权Delta 值近似计算，期权隐含市场预期八月底恒指升破26000 概率为38%，升破27000 点概率为19%。

    　　近期海外政策变化下，全球流动性或依然偏宽松全球货币增速是量，美元指数是价，高增速的货币和贬值的美元都意味着全球金融流动性的持续宽松。我们构建了美国、欧洲、日本等多经济体广义货币综合增速来表征全球流动性指标，该数据与美元指数高度相关。广义货币增速今年以来持续上升，目前已经达到8%左右，接近2017 年水平。

    　　往后看，短期关注7 月30 日美联储议息会议及三季度美国国债拍卖日程，TGA 余额上升过程中或给市场带来波动，我们认为影响相对可控。我们测算若美债利率升至5%，其他条件不变，恒指回调幅度可能在5.3%~5.7%。

    　　但考虑到美国财政部对国债市场流动性的维护意图，或不会带来如2023 年一般的较大扰动。中期维度，美国金融去监管、美联储继续降息、稳定币扩容、国债久期调整等变化，以及多数国家进一步财政扩张等助力下，全球货币增速或仍进一步提升，全球流动性或依然偏宽松，美元指数仍有进一步下行空间（《香港资产重估进入新阶段》2025.7.23）。

    　　港股尤其受益于流动性宽松，整体市场并未明显高估全球流动性宽松意味着大量资金有增配诉求，外溢至中国尤其是离岸市场中国香港。经历了年初至今的估值修复后，港股市场估值变动并未偏离全球流动性可支持的水平。1）上述全球广义货币增速指标与恒生指数估值有很好的拟合效果，目前估值但并未偏离全球流动性指标可以支持的水平。2）目前恒生指数隐含ERP 已经修复至3 月低点（5.8%），但恒生科技ERP（2.8%）依然高于6 月（电商竞争压力前）的水平（2.4%），占港股市值接近1/3的科技板块估值较低（《恒科或迎来景气和估值改善双击》，2025.7.20）。

    　　往后看，全球广义流动性可能依然充裕，在这个情况下，各类资产预期回报决定资金流向方向，资金流向方向影响市场涨跌水平。即便经历了年初至今的大幅反弹，PB ROE 视角下中国资产估值水平依然相对折价，具有估值性价比。尤其是考虑到汇率变化，人民币仍被低估，或有进一步升值的空间，港股市场在全球的吸引力有望提高。

    　　风险提示：地缘不确定性和美元走势，板块拥挤度。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：易峘/李雨婕/孙瀚文/何康 日期：2025-07-28

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎