宏观专题报告：短期警惕“反内卷交易”情绪过热

海外：1）美国7 月第三周初请失业人数再度下行0.4 万人至仅21.7 万人，连续第六周下行，创近十四周低位.美国就业市场连续改善，凸显当前关税对劳动力市场的冲击相当有限，加之新一轮旨在对居民和企业进行大规模减税的财政扩张法案已经通过，未来数月预计美国居民的薪资增速有望维持高位，并向上支撑美国居民个人消费需求。2）美国6 月成屋销售总数年化393 万户，环比降幅达2.7%，远超预期的0.7%跌幅。这一数据不仅延续了自2023 年以来的下行趋势，更创下近一年来最大单月跌幅，显示高利率环境对购房需求的压制仍在深化。3）欧元区7 月综合 PMI 初值升至51，创11 个月新高并超预期，主要受服务业加速扩张及制造业接近荣枯线的双重推动。欧洲央行宣布维持欧元区三大关键利率不变。这是欧洲央行自去年6 月以来首次暂停降息。自2024 年6 月以来，欧洲央行已经连续降息8 次，存款便利利率从4%降低至2%，此次暂停降息也在市场意料之内。4）关税政策方面，美国与日本、菲律宾和印尼达成贸易协定，欧盟通过对美贸易反制清单以在谈判中有备无惠。

    国内：1）2025 年7 月21 日货款市场报价利率(LPR)为1 年期LPR为3.0%，5 年期以上LPR 为3.5%，均维持不变。7 月LPR 维持利率不变，反映出当前货币政策仍处于观望阶段。不过，下半年外部环境仍面临不确定性，在提振内需、推进房地产市场止跌回稳的目标导向下，LPR 报价还有下调可能性。短期来看，LPR 的变动或仍以稳为主，但若经济下行压力加大，预计下半年LPR 有进一步下行空间，央行将根据形势灵活把握政策实施的力度和节奏。

    2）反内卷政策持续升温，市场呈现“反内卷交易”。农业农村部组织头部猪企召开推动生猪产业高质量发展座谈会，国家能源局发布煤矿生产情况核查通知。市场持续呈现“反内卷交易”，黑色系商品全线上涨，新能源材料、有色金融等工业产品价格也多数上行。

    短期警惕“反内卷交易”情绪过热。海外方面，美国陆续与多国达成贸易协议，对等关税税率均出现下调，叠加美国国内经济数据表现稳健，市场的风险偏好有所改善，不过，仍需关注中美、欧美之间的谈判进展；国内方面，反内卷政策持续升温，市场呈现“反内卷交易”，焦煤、多晶硅等品种多次出现涨停，市场情绪短期可能存在过热的风险。展望后市，在交易所相继提保、限仓、提示风险等指引下，市场情绪或逐步回归理性，更加关注反内卷政策对供给端的实际影响。 机构：国贸期货有限公司 研究员：郑建鑫 日期：2025-07-28

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